11月25日举行的创业板上市委员会第51次审议会上，果麦文化IPO通过审核。

招股书披露，2012年果麦文化创始股东正是路金波和韩寒的母亲周巧蓉，一共出资300万元，路金波出资270万元占90%股份，周巧蓉出资30万元占10%股份。截至目前，路金波为第一大股东，直接持股32.62%，周巧蓉则持有4.53%的股份。

在果麦合伙人名单中，有韩寒、易中天、张皓宸、李继宏、冯唐的妻子黄山等多位知名作家或其亲属，持股分别为4.5278%、0.1864%、0.1981%、0.2796%、0.1864%。

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在交易所的问询中，对果麦文化主要的版权所有者直接对接出版社(即“版权所有者-出版社模式”)、版权所有者对接图书发行策划公司，再通过图书发行策划公司对接出版社(即“版权所有者-发行策划公司-出版社模式”)两类商业模式能否持续提出了质疑。

虽然在2017年-2019年间，果麦文化的收入由2.43亿元增长到3.84亿元，增长率超过已上市或拟上市的4家同业公司，但其收入的年复合增长率也仅有27.54%。在2017年-2019年间，这4家同业公司中，仅同在申报IPO的读客文化股份有限公司(以下简称“读客文化”)的收入有明显增长，但其年复合增长率也仅有19.11%。

已上市的新经典文化股份有限公司(以下简称“新经典”，603096.SZ)、天舟文化股份有限公司(以下简称“天舟文化”，300148.SZ)以及世纪天鸿教育科技股份有限公司(以下简称“世纪天鸿”，300654.SZ)收入在2017年-2019年间几乎停滞不前，三年间的收入增长无一家超过10%。

在纸质图书出版发行市场乏力的情况下，果麦文化也有尝试往数字内容出版发行领域布局。目前果麦文化已与掌阅科技股份有限公司(以下简称“掌阅科技”，603533.ZH)、阅文信息以及上海喜马拉雅科技有限公司(以下简称“喜马拉雅”)等数字内容分销商建立了合作关系。不过，截至日前，数字内容出版在果麦文化收入中的占比仍较小 ，截至2020年上半年，数字内容仅为果麦文化提供了3.69%的收入，公司95.63%的收入仍来自图书策划与发行。

伴随着果麦文化收入规模的扩大，其存货账面价值也快速增长。2017年-2020年上半年，果麦文化的存货账面价值由6609.26万元增长到1.10亿元，三年间存货几乎增加了一倍。从2017年-2019年，果麦文化存货的年复合增长率为30.85%，比果麦文化收入的年复合增长率高出了近4个百分点;同周期内，读客文化的存货价值仅增长了24.01%，其年复合增长率不足11.38%。在收入规模上，果麦文化2019年3.84亿元的营收与读客文化3.97亿元的营收相距不大，二者净利润规模也十分接近。

果麦文化主要从事历史类图书的出版与发行，图书存货的保值能力较差。报告期内，果麦文化计提的存货跌价准备金额在存货账面余额中的占比也越来越来越高，由2017年的2.85%上涨到2020年上半年的9.81%，在报告期内上涨了近7个百分点。此外，果麦文化存货中高账龄存货的占比也越来越高，2017年果麦文化1年以内存货在存货账面总额中的占比为95.03%，而到了2020年上半年，这一比例下降至87.71%。

其实除了存货货值居高不下外，果麦文化的预付款也备受监管层的关注。2017年-2019年短短三年间，果麦文化的预付款就由2613.38万元上涨到1.13亿元，三年间上涨了4.31倍;在当期流动资产中的占比也由15.30%上涨到26.39%。在同样的周期内，也在申报IPO的读客文化，其预付款在2017年-2019年三年间仅上涨了2.68倍，2019年读客文化预付款在当期流动资产中的占比也仅有20.14%，远低于果麦文化。

针对预付款居高不下的情况，交易所在给果麦文化的回复意见中提出了10个问题，要求补充量化公司预付款的具体情况。值得注意的是，果麦文化收入的20%以上来自于公版图书，而公版图书在读客文化收入中的占比非常少。众所周知，出版发行公版图书不需要支付版税。截至2019年末，果麦文化的预付款规模已与读客文化相当。