疫情暴发以来的“灌水”策略，正将全球经济推进一场高通胀风暴。

美国和英国11月通胀分别高达6.8%和5.1%，各自创下40年新高和10年新高。美国银行近期的一项研究显示，占全球经济96%的59个经济体中，目前超过一半深陷4%以上的通胀中。12月16日，英国央行意外“放鹰”，成为疫情以来全球首个做出加息决定的央行。美联储也在年内的最后一次议息会议后，由鸽转鹰，摒弃了通胀暂时论，并释放将加快加息步伐的信号。

面对央行政策和高通胀的双重风险，更多投资者已经提前布局，资金大幅流入通胀保值债券、大宗商品、黄金等抗通胀资产，减持债券和新兴市场，建立防御性仓位，持有现金规模创下2020年5月以来新高。

英美放鹰 加息通道已经开启

12月16日议息会议上，英国央行决定将基准利率上调15个基点至0.25%，成为新冠疫情后首个迈向加息的央行。

会议前，英国国家统计局公布了11月通胀数据，受服装、汽车燃料和二手车价格上涨的影响，通胀升至5.1%，创下2011年9月以来新高。

美联储的QE缩减计划与市场预期保持一致，但面对高通胀也释放出更偏鹰派的信号。12月的政策声明中放弃了“通胀暂时论”，并透露出加快加息的信号。

中金指出，从声明来看，意味着美联储已改变政策思路——既然通胀已经上涨且不确定何时回落，那就先采取措施解决眼下问题。

美国11月通胀高达6.8%，创下40年新高，而且高通胀已经给消费增长带来阻力。在美联储议息前，美国商务部公布的数据显示，11月份美国总体零售额增幅（0.3%）创下4个月新低。

欧盟同样身处高通胀漩涡中。欧盟统计局数据显示，11月，欧元区19个成员国的CPI升至4.9%，超出市场预期（4.5%），达25年以来最高水平。与英国央行和美联储一样，欧洲央行的通胀目标也设定为2%。不过面对通胀飙升，欧洲央行选择保持鸽派，继续维持零利率政策不变。

日本央行也加入了缩减疫情刺激计划的队伍，宣布从明年4月开始将缩减商业票据和公司债的购买量，持有上限将从20兆日元降至5兆日元。不过目前仍维持利率不变。

通胀新常态 “抢购”抗通胀资产

投资者已经开始大幅增持各类抗通胀资产，何种资产能够真正抗通胀也成为热门议题。

随着美联储加快削减债券购买的决定终于成为现实，风险资产首先遭遇逆风，因为一旦流通市场的流动性减少，投资者就不太愿意把相当高风险的赌注押在高估值公司身上。

美联储12月议息会议后的第二个交易日，以科技股为主的纳斯达克综合指开始走弱。亚马逊、Netflix、特斯拉和英伟达的股价12月16日下挫2.3%至6.8%。方舟创新ETF自12月8日以来已经下跌了11%。整体上，对经济敏感的道琼斯指数仍低于11月8日创下的历史高点。

与科技股一样，号称“黄金替代品”的虚拟货币最初也曾上涨，但随着股市抛压加剧，这类资产同样开始回吐涨幅。比特币期货已经陷入“现货溢价”，即现货价格略高于期货价格。这是一个看跌的信号，意味着市场预期未来价格并不会走高。

不过，在12月的前两周，资金仍在涌入比特币等虚拟资产。CoinShares的数据显示，共有2.72亿美元流入虚拟资产投资产品。

但波士顿学院金融学教授Leonard Kostovetsky以2021年的数据来分析，在各种所谓的抗通胀资产中，比特币与通胀的相关度最低，也就是说对冲通胀的效果最差。

全球最大的资产管理公司贝莱德已明言会继续超配通胀保值债券。通胀挂钩债券是目前全球规模最大的、与CPI挂钩的债券，由美国财政部发行。EPFR数据显示，今年已有668亿美元流入持有通胀保值债券的基金，创下历史新高，这些债券基金持有与通胀挂钩的美国政府债券，主要就是为了防范通胀风险。

被视为可以对冲通胀风险的大宗商品基金则一改三季度的颓势，ICI数据显示，10月和11月全球大宗商品累计净流入资金25.92亿美元，主要包括投资于大宗商品、货币和期货的ETF基金。不过，12月的前两周，资金再度流出大宗商品基金，累计流出14.26亿美元。

黄金也获得投资者增持。世界黄金协会的数据显示，11月，全球黄金ETF净流入13.6吨（约合8.38亿美元），资产管理规模增加0.4%，这也是今年7月以来的首次月度净流入。

英国央行宣布加息后，金价应声上涨，重新站上1800美元/盎司。道富环球亚太区黄金策略师Robin Tsui表示，正看到越来越多投资者愿意持有黄金，对冲明年将会面对的地缘政治、高通胀和低收益风险。

加码现金 基金经理更加谨慎

随着各国央行采取措施抑制通胀，机构投资者正谨慎行事。

美国银行12月份的基金经理调查显示，央行采取更激进的货币政策预期下，基金经理采取了更具防御性的资产配置策略。在接受调查的基金经理中，42%的人表示，他们现在认为，强硬的央行举措是最大的尾部风险。

香港金管局也指出，当前美国通胀和利率前景仍不明朗，呼吁投资者保持谨慎，做好应对可能出现的市场波动及风险的准备。

12月，受调查的基金经理现金持有比较从4.7%环比增至5.1%，比去年11月增加了14个百分点，为2020年5月以来的最高水平。调查结果显示，除了大量囤积现金外，投资者还采取了更具防御性的仓位策略，如增持医疗类股票，减持面临加息风险的资产，包括债券和新兴市场。

美国银行调查显示，基金经理所认为货币风险占比增加到74%，创下自2018年11月美联储上一次加息周期以来的最高水平。报告显示，短期利率上升的预期为86%，也是2018年11月以来的最高水平。

不少机构仍认为可做多股市

加息预期提前，但经济保持恢复，这种普遍预期下，不少机构认为明年仍可做多股市。一是通胀压低债券收益，股票相对更有投资价值；二是尽管包括美股在内的全球股市估值很高，但明年普遍预期经济复苏会加快，企业盈利增长有望持续。三是美联储的政策不可能非常鹰派，加息节奏很大程度会低于市场预期。

渣打认为，在货币政策全面收紧之前，股票仍会跑赢债券。预计2022年，在经济增长高于长期趋势水平的推动下，企业盈利将再创佳绩。此外，美联储政策利率在未来至少12个月内，也会继续远低于通胀，从而保持极度宽松的金融环境。未来市场的任何波动，都可能会创造出加仓该行看好的风险资产的机会。

康桥汇世咨询公司全球资本市场研究主管罗森鲍姆就指出，在过去30年的近四分之三时间里，全球股票给投资者带来的回报超过了高质量的全球债券。健康的经济活动将支持企业盈利的正增长和风险偏好，使其预计股票的表现将再次超过优质债券。

强劲的企业需求也应该是一个关键支撑，因为企业正在寻求补充历史上已经耗尽的库存。目前，分析师预测2022年全球企业收益将增长7%，也高于在过去的几十年里平均约为5%的水平。此外，罗森鲍姆认为与低收益债券相比，股票提供了一个合理的利差。虽然股票估值相对于历史而言确实很高，不过，投资就是权衡取舍。从不同的角度来看股票价格——将其投资回报与债券收益率进行比较后，股票的估值似乎没有那么高。

摩根大通量化分析专家马尔科·科拉诺维奇也依然相信股票上涨的持续性。他认为，继续看多股市上涨，因为企业收入增长好于预期，中国及新兴市场经济环境有所改善，消费者支出习惯正常化。他预测，美国企业的明年收益增长可能超过普遍预期，达到14%。如果中国监管政策转向，或如果中美贸易摩擦有所缓和，企业盈利可能进一步增长。

A股市场获得 多家全球机构首要推荐

相较于美股的高估值，中国A股估值合理，且具备相对宽松的政策及宏观基本面，获得不少国际机构推荐。

康桥汇世的首席投资策略师西莉亚·达拉斯指出，2021年迄今为止，由于监管方面的打压，中国股市的表现一直远远落后于全球股市。但到2022年，中国股市(尤其是A股)的表现将超过全球股市。相对于全球股票而言，这些股票价格较低，监管压力主要对离岸市场构成冲击，A股受到监管压力较小。同时，相对于全球股市的政策制定者正寻求减少紧急财政和货币支持，中国采取有针对性的货币和财政支持，也有利于A股。

达拉斯认为，中国A股相对于全球股票的价值也是合理的，按绝对值计算，MSCI中国A股市场的交易价格高于中位数，但并不过高(65%)。

与此同时，中国A股市场的盈利势头保持强劲。MSCI中国指数显示，今年迄今为止，只有房地产、通信服务和非必需消费品行业出现了12个月收益预期的明显下滑。相对于MSCI中国指数，这些行业在A股市场的权重偏低，在岸市场的收益减速也较小。如果在全球其它地区开始收紧货币政策之际实行宽松政策，那么中国A股应该会跑赢全球平均水平。

麦格理股票部门主管约翰·伦纳德认为，股市目前的估值远非完美，但伦纳德表示，它们仍胜过债券和现金等其它投资产品，这两种产品的通胀调整后收益率均为负值。他把股票比作了“差社区里的好房子”。

编辑：罗浩

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