新华财经北京1月18日电（记者闫鹏、杜康） 进入2022年，新股破发的势头并未改变，年初至今已有4家新股出现首日破发。业内认为，新股破发常态化趋势让打新不再“躺赢”，尤其是“询价新规”实施后，IPO定价市场博弈更加充分，更加考验对新股真实价值判断。面对高发行价、资金超募等新变化，IPO定价仍需进行不断地探索。

新股稳赚不赔时代或告终结

1月14日，科创板新股翱捷科技上市，竞价阶段该股已跌20.99%，当日收盘最终较发行价下跌33.75%，这也意味着中一签亏损约2.8万元。

实际上，在新股接二连三破发的背景下，打新不再“躺赢”已非新鲜事。据Wind数据，在过去的一年中，上市首日即告破发的新股多达16只，并且最长曾出现连续7个交易日新股破发现象。进入2022年，新股首日破发的态势并未扭转，从年初至今，首日收盘破发股已有4只。

“新股破发让一、二级市场套利减少，新股不败的神话也将告一个段落。”东方证券首席经济学家邵宇表示，我们应该认识到，新股破发是市场定价更加均衡的一种表现，这也是大部分成熟市场所拥有的一个特征，说明供求双方的博弈更加充分，信息披露也比较充足。

在试点注册制之前，IPO在A股属于稀缺资源，投资者都争先“打新”，加之存在23倍隐形发行市盈率限制，打新基本稳赚不赔，机构也不重视IPO定价。新股破发开始倒逼机构合理定价，否则按报价买入可能面临浮亏。记者了解到，当前，多数机构已重新调整报价策略，越来越重视对新股发行基本面研究。

在川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳看来，新股稳赚不赔的时代已经过去，当前打新对投资者的投研能力有更高要求，需要投资者对公司有充分了解后，结合估值情况来进一步决定是否参与打新。

“询价新规”后市场发生新变化

本轮新股密集破发的源头可以追溯到2021年10月22日，科创板新股中自科技上市首日收跌6.87%，自此，基本面不佳、发行价较高的新股基本难逃破发命运。这一系列的变化都与“询价新规”实施有关。

2021年9月18日，针对实践中出现的为博入围“抱团报价”等新情况新问题，监管部门对科创板、创业板首次公开发行证券发行与承销规则进行优化，业内俗称“询价新规”。优化后的新规扩大了有效报价区间，突破原有“四值孰低”限制，促进网下投资者独立研究、自主报价。

据多家券商统计，“询价新规”后新股发行估值更高，禾迈股份更是刷新“最高发行价新股”纪录。根据相关公告，禾迈股份最终发行价为557.8元/股，网下投资者给出的报价区间为52.5元/股至798元/股。

在IPO定价居高的背景下，一众新股在破发同时大都实现资金超募。比如禾迈股份IPO拟募资仅5.58亿元，但实际总募集资金高达55.78亿元。北京一家券商投行人士表示，机构投资者是否愿意报高价，取决于企业本身的质地，以及是否看好企未来上涨空间。无论高发行价下的超募，还是后续上市后的破发，都是企业、投行和网下投资者经过充分博弈的结果。

但不可否认的是，以“询价新规”实施为分水岭，可以看到，在此之前出现新股低价发行以至发行失败情况，近期又频频出现高发行价、资金超募现象，IPO市场呈现出一种波动状态。“这种波动是新的制度在推行过程中必然会经历的过程，随后将逐渐趋于稳定，这其中伴随着被询价的机构投资者的逐渐成熟。”上述投行人士说。

IPO定价仍需进行不断的探索

众所周知，在IPO市场化发行的框架下，想要实现一、二级市场完美衔接并非易事。2021年中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，并且当前仍有数百家IPO企业处于排队路上，这将更加考验IPO定价能力。

上海一家券商投行部人士表示，当前出现的“三高”（高市盈率、高发行价、高资金超募）发行不用担心，随着新股破发市场将回归理性。现在同一机构开设多只甚至上百只打新账户仍在抱团博入围，报价上严谨性虽有改善但还不足，网下报价机构与机构之间博弈还不明显。

“应让专业基金经理管理的账户来进行新股认购,更加强调研究和定价能力建设，在充分路演的基础上，提高单家机构认购比重，引导形成长期价值投资而非追求打新收益的IPO定价生态。”该投行人士说。

值得关注的是，禾迈股份在上市当日公告称，将本次公开发行超募的45亿元闲置资金用于购买不限于保本型理财等产品。在前资深投行人士王骥跃看来，虽然买理财吃利息是常规手段，但一定意义上也是对市场资源浪费。建议允许上市公司用超募资金回购股票，同时以融券的方式来增加上市之初的实际流通量，从而降低发行价解决扭曲定价问题。

“对于投行中介机构而言，要权衡好上市公司与投资者之间的利益，不能盲目追求自身业绩而使IPO价格虚高，同时也要保障公司能够在合理价格IPO募资，顺利推进募投项目。”陈雳说。

中国证监会政策研究室原副主任、同济大学教授黄运成认为，注册制在进一步完善。无论是现行有关询价发行的规定，还是后续相关政策的稳步推出，都是在探索在注册制下，如何使市场在资源配置中发挥更好的作用，在加强投资者保护与提高市场效率之间发现最大的平衡点。这是一个艰难的探索，是资本市场进一步促进上市公司高质量发展非常明确的方向，也是全面实施注册制必须跨越的一个最深刻的命题。

编辑：王媛媛

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