天际资本创始合伙人张倩，拥有10年程序员+14年投资老兵+10年连续创业者三重复合背景，抓住了十年来移动互联网、AI、硬科技等每一波科技周期。继在华夏基金成功创建私募股权业务并取得骄人业绩后，她于2018年创立天际科技投资，继续专注于高新科技企业的私募股权投资，并带领团队成功投资了字节跳动、金山云、小米、蔚来汽车、PingCAP等数十家优秀企业，践行着做天才科技创业者的最佳资本伙伴。

数字经济时代，基础设施技术的重要性愈发突出，受益于政策和产业的双重推动，中国硬科技企业得到了快速发展。成立至今，天际资本已成功投资了字节跳动、美团、金山云、PingCAP等多家知名科技企业，持续挖掘中国科技板块的高价值成长企业，构建起中国科技投资领域颇具特色的产业生态圈。

2023年，ChatGPT点燃了智能科技概念，也让海内外一二级市场掀起一次又一次的AI投资热。近日，富途安逸专访了天际资本创始合伙人张倩，围绕中国科技投资、美元基金以及天际资本投资方法论等话题进行深入探讨，本文提炼了张女士访谈中的核心观点及亮点，以飨读者。

「逸会厅」是富途企业及机构服务品牌富途安逸发起的深度访谈类栏目，希望通过对话新经济企业创业者、一二级市场专业投资者，探究不同视角对同一细分领域的发展现状及未来前景的多维解读。

富途安逸：天际资本刚成立2年便经历了3年疫情，这几年来，你们对中国科技发展最直观的感受是什么？如何看待未来的发展趋势？又是如何结合行业趋势，进行投资布局的？

张倩：近几年，世界科技逐渐呈现出了一个相对清晰的格局，即中美科技竞赛。在“竞赛”过程中，中国科技得到了飞速发展，主要体现在两个方面：科技供应链细分赛道的国产化率从2019年的5%快速提升至2022年的40%；以字节跳动为代表的科技企业逐渐朝着全球化发展，并在过去3年间取得了远超预期的成功。

上述两个趋势反映出，一方面，中国核心基础科技正在快速弥补“空白领域”，持续涌现出一批又一批的专精特新企业；另一方面，中国头部科技企业在全球的影响力持续得到认可，越来越多的科技企业正在“走出去”。

疫情确实给中国很多行业及经济发展带来了难以磨灭的影响，相对而言科技板块可能是受到冲击最小，甚至是抓住了新一轮发展契机。从二级市场表现来看，A股今年以来每天的流动性基本能达到上千亿美金，TMT板块贡献了接近一半的流动性，科技企业在A股资本市场的重要性愈发凸显。未来10年，A股有望迎来更多的科技企业上市，预示着中国科技板块的基本面整体向好，这恰恰是天际非常看好且重点布局的领域。

富途安逸：我们有了解到，“产业”是您和天际资本的关键词，从个人“以产业视角把握行业第一原理的硬核投研体系”，到天际“联动产业资源、金融资源和专家网络，加强交流合作”，想请您从投资的角度，谈谈对产业的理解？

张倩：天际资本投研团队的前身是华夏基金的私募股权团队，我们在2015年围绕移动互联网应用，搭建起了以内容应用为支点的投研体系，依托于这些优秀企业提供的产业链视角，天际资本很好地把握了基础科技、云计算以及硬件创新等赛道的投资机遇

因此，天际资本的产业认知和挖掘产业的投研能力是逐渐建立起来的，在投资过程中持续填补对产业上下游应用和产品的认知空白，逐渐形成了从【赛道-平台-产品-技术-通用性&刚需性】的投资逻辑。天际资本还充分联动被投企业和科技企业家LP，一方面，被投企业身处行业一线，充分了解市场需求和变化；另一方面，科技企业家对行业的认知能够辅助我们判断，将上下游资源有机赋能，丰富投研体系的认知。

从投资角度来看，多年沉淀的产业认知有效地帮助我们更高效地识别行业需求，让我们能够快速地帮助企业寻找新的融资资源和突破发展瓶颈，真正实现【投融管退】的目标。

富途安逸：在数字经济政策的推动下，To B的技术企业得到了快速发展，从投资角度，您认为To B和To C的科技企业分别有哪些特点？会如何影响投资决策？两者未来的机会在哪？

张倩：在我看来，To C和To B的市场格局存在明显区别。

在To C行业中，大多数细分赛道已经跑出了头部企业，导致行业竞争格局比较有限，新企业很难颠覆行业巨头。不过，新一代AI技术有望给To C行业带去新的机遇，头部企业如果无法有效掌握AI应用能力，迟早会被新兴企业所取代。因此，智能软硬件、智能机器人、智能电动车等新兴领域有望重新激活To C的竞争格局。

相较之下，To B行业得到了非常快速的发展，一方面，基础技术都是To B业务为主导；另一方面，数字经济和AI技术都让To B生产力迎来质和量的提升。To B企业的特点在于，企业创始人都非常懂技术，他们在技术领域耕耘了数十年，对行业有非常深刻的认知，技术基因也决定了这些企业的人才密度和认知密度都比较高，行业未来发展空间非常乐观。

无论是To C还是To B，赛道刚需性、技术和产品的通用性以及企业团队资质等因素一直都是天际资本重点关注的考量因素，是我们选择企业的重要衡量依据。

富途安逸：今年，ChatGPT带火了AIGC赛道，人工智能领域已经成为资本市场绕不开的话题，在您看来，目前国内智能科技赛道在一级市场和二级市场分别呈现出特点？

张倩：目前AI技术在二级市场呈现出明显的VC化趋势——只要企业对外宣布与AI相关的业务或策略，股票市场就会给予正反馈；如果你的企业与AI关联不大，受到的关注度就会非常小。今年以来，以算力、基础设施、芯片等为代表的AI领域取得了不小的涨幅，但市场也应该保持警惕，这些涨幅很可能透支了企业未来5-10年的成长空间。

二级市场往往被视为中国经济的晴雨表，具备一定的前瞻性，A股AI板块会反推一级市场和实体经济的发展，让行业更快更高效地朝着AI发展，推动科技升级。

一级市场存在一定的滞后性，虽然市场活跃度较去年有所提升，但整体投资氛围与二级市场相比差距依然比较明显。随着中国AI技术不断成熟，一级市场中会涌现出以基础算力、大数据等技术为依托的AI公司，构建起一级市场的智能科技企业生态。未来，细分赛道的优质企业也会从一级市场走向二级市场，给投资人带来更多更好的标的。

富途安逸：除了AI领域，您觉得未来10年，中国将会有哪些领域的科技企业迎来快速增长？目前中国科技和世界的差距和机遇分别在哪里？

张倩：从国内市场来看，基础设施类科技企业拥有非常大的发展空间——一方面，受“竞赛”影响，引进外来技术受限；另一方面，中国需要更多本土化的科技企业，实现先进技术自主可控的目标，可以预见，中国在基础科技领域会逐步缩短与世界的差距。

从全球化视野来看，全世界面临着资源枯竭的风险，对行业长远发展构成了潜在威胁，只有找到低成本且可持续的产业供应链才能解决能源危机、粮食危机等时代问题和挑战。

过去，中国市场孕育出了最健全的产业链模式，能将企业生产成本降到非常低的程度，所以，当中国企业需要进行全球化布局时，它们能够快速建立起具备中国特色的产业供应链。放眼世界，中国很多赛道的头部企业都具备非常大的竞争力，例如新能源、智能软件等领域，中国科技企业有望推动解决全球化的结构性问题和危机，并扮演其中的关键力量。

富途安逸：据了解，天际资本从2018年就成立了布局智能时代的美元基金，目前累计投资额达到了数亿美元，这支基金主要布局在哪些领域？

张倩：天际资本定位于：做最懂智能时代的科技股权投资机构，虽然2018年市场行情非常差，我们依旧坚信中国智能时代发展，坚定地投了包括金山云、字节跳动、小米以及蔚来汽车等科技公司，凭借这股信念和坚持，让我们现在处于一个不错的丰收期。

于2020年启动的天际资本第二期美元基金则着眼于投资全球化布局且具有行业竞争力的科技企业，我们在智能出行、云服务以及科技赋能三大赛道投资了12家颇具特色的公司，目前有3家企业成功IPO，4家拟挂牌港交所。从资金分布来看，我们的人民币基金主要投资于偏基础设施技术企业，美元基金则重点布局全球化业务的企业。

富途安逸：“投不进硬科技”，一度成为美元基金在中国进行投资的老大难问题，您如何看待这一现象？天际资本的策略是什么？

张倩：我们最核心的策略是：以产业为抓手。天际资本基于行业头部企业打造多个产业根据地，并结合根据地梳理了产业链上下游的业务刚需和爆发点，明确投资重点标的。

如何理解刚需？对行业必须有价值，且技术和产品能够快速商业化。明确了刚需，我们还需要知道如何应对，主要可以从三个方面入手：

1.提升认知水平，了解科技爆发的实际需求点；

2.提升认知效率，提前布局，抢当赛道领头羊；

3.依托产业生态圈，联动上下游厂商，寻找价值机会。

当下，很多国内科技企业需要一个走出去的平台，海外的企业则需要一个中国本土化的公司，天际资本作为连接双方的枢纽，能够很好地把握投资机会。

富途安逸：近年来，国内对拟上市公司股权严格穿透审查，中概股赴美上市变难；香港放宽港股IPO条件，港股第二上市成为企业新选择，您认为这些内外部政策变动会对美元基金投资有什么影响？天际资本是如何应对的？

张倩：美元基金最初的投资逻辑链已不适用，尤其是科技日益敏感的环境下，无论是募资策略还是投资策略，美元基金都面临比较大的思路调整，如果适应不了变化，可能就得逐渐退出中国市场。

就天际资本而言，受到的影响不是特别大。一方面，我们的资金主要来源于科技企业圈，资金属性偏产业为主；另一方面，我们投的企业主要是在香港和海外上市，投资资金也更为灵活。此外，由于天际资本成立以来一直聚焦于科技产业，熟悉多地上市的操作流程，能灵活应对市场和政策上的变化。

富途安逸：受上述因素影响，退出策略也成为近年来美元LP关注的重点，您是如何看待这个问题的呢？

张倩：全世界的资产波动都非常大，LP们不再单纯相信账面回报，他们变得更加务实，也更看重DPI（Distribution to Paid-In Capital，指项目的分红和已缴资本之间的比例）。

值得一提的是，天际资本在推出第一期基金时便非常重视DPI，前5年投资投出了55亿人民币，退出金额现金已高达37亿，退出有效率跻身业界前5%。这一成绩得益于天际资本在成立时便非常重视退出渠道的多样化，例如通过构建老股转让、IPO以及产业并购等退出体系，实现有效退出。为了更好地适应市场变化，我们今年会着重提升一二级并购能力，未来希望能达到各三分之一的退出水平，提升退出渠道的抗风险能力。

总的来说，天际资本的退出策略有三个核心要素：

1.慎重选择每一家投资企业，基金投资围绕主题上下游布局，并根据企业特点预想好退出方案；

2.构建并持续优化退出渠道和机制；

3.注重宏观环境，布局政策支持鼓励的赛道，顺势而为。

富途安逸：在中国科技快速发展和政策变化的大背景下，美元LP和人民币LP在募集资金时分别呈现出什么特点？除了收益率，双方的关注侧重点分别是什么？

张倩：过去，美元LP会更倾向于投长期企业，也更有全球化视野，愿意去投很多创新型企业；现在，美债预期收益率达到了5%-7%，美元LP变得更务实，更看重被投企业的应用和场景落地，也更加注重企业在全球范围内的创新竞争力。

过去，人民币LP会更关注企业什么时候上市，但由于现在上市门槛提升，对合规性、透明度要求更高，企业上市面临更多障碍，人民币LP对投资的预期回报也较之前下降了很多。此外，人民币市场有越来越多成熟的机构产生，诸如保险、政府基金以及产业基金等，他们会更加理性，也更加注重投资的可持续性，这是一个非常好的趋势。

富途安逸：数据显示，2022年专注于中国的私募股权基金募集的美元资金锐减逾80%，创下2010年以来最低水平，美元基金持续低迷，您认为这个情况会给中国创投带来什么影响？

张倩：过去10年，美元基金在某些赛道上投入的金额非常大，甚至能起到主导作用，因此，当行业募资能力下降，可能会导致后续企业融资困难，甚至会给行业带来非常致命的打击。尤其是美元基金过度集中的赛道，无论是一级市场还是二级市场，可能都需要很长一段时间去消化企业的高估值。

对于天际资本而言，受到的影响相对较小，主要有三点原因：

1.我们提升了人民币资金对科技企业的投资份额，甚至是超过美元基金在科技领域投资；其次，天际资本美元基金很多都来源于产业上下游、科技企业圈，和传统的美元LP有一定区别；

2.投资成长期科技企业并不需要太多资金，这和我们聚焦的赛道企业十分吻合，也让美元LP更乐于投资；

3.港交所放宽了专精特新企业的上市门槛，让科技企业有了更明确的发展目标，拓宽了资金的退出渠道。

富途安逸：未来，您如何看待美元基金在中国的机会？哪些赛道有望给美元基金带来新的活力？

张倩：在我看来，天际资本重点布局的云计算、AI以及智能硬件三个赛道将会在未来扮演非常重要的角色。这些科技企业拥有全球化布局的基因，得益于赛道、业务、产品的刚需性，确定性比较高，也是美元基金感兴趣的投资领域，非常适合美元基金布局投资。

总体来看，未来美元基金将会聚焦于投资全球化的科技企业——一方面，这些科技企业受益于中国供应链；另一方面，它们面向的是全球化的市场，双重优势加持之下，会给企业和美元基金提供新的机遇。

因此，未来天际资本也将着重投资“能够创造未来的科技企业”，聚焦产品/技术核心优势、有全球化布局的基因、不涉及任何政治敏感度以及致力于创造长期价值的企业，注重细分赛道和结构性机会，关注优秀企业产品在全球市场上的刚需性，陪伴他们一起成功。

富途安逸：您曾在今年年初提到，“‘英雄主义’是当下投资者机构和企业都应该具备的特质”，您为什么会在这个时间点提出这个观点？是否有什么特别的考量？在您看来，什么样的企业家会更受投资人青睐？

张倩：当今世界出现了很多结构性的问题，对投资人和企业家都提出了更大更难的挑战。过去，可能是5%的创业者能享受95%的商业利润；现在，可能只有1%的创业者能存活，但他们可以享受99%的利润。我们提出“英雄主义”理念，是希望能够激发企业家们的潜力，带领团队度过困难时期，赢取99%的收益。

纵观所有行业赛道，科技创业是一条特别艰难的路，汇集了优秀的人才和资金，也形成了最内卷的竞争氛围。因此，只有充分激活这些企业家的能力，让企业在竞争最关键的时刻存活下来，我们才能一起收获成功。

作为投资人，我们要做的不仅是规避风险，更重要的是在困境中找到确定性的投资机会，反馈信任我们的LP。而且，投资者只有具备了“英雄主义”，才能与优秀的企业家合作结盟，否则难免错过好的投资机遇。因此，越是在有挑战的时候，越是要识别出优秀的企业，我们要敢于投资，敢于信任那些有潜力且有英雄主义的企业家，帮助他们商业落地，也给LP创造更高更确定性的财富。

富途安逸：除了企业家，你们在选择企业投资时还会重点关注哪些要素？可否分享一下相关经验？

张倩：天际资本重点布局硬科技投资，该领域的投资逻辑和商业模式投资逻辑存在很大的不同，科技投资往往都是厚积薄发。因此，除了科技企业家，我们还会重点关注三大要素：

赛道：选择正确的赛道，判断赛道的刚需性，判断行业需求爆发的时间点；

企业竞争力：产品、技术、业务在全球范围内的竞争力；

产业认知：能够将AI技术与企业业务相结合，迭代生产力的同时满足行业刚需性。

富途安逸：天际资本如何构建起自己的产业生态圈？

张倩：天际资本成立时便明确了投资的三大方向——云、AI以及硬件创新，围绕这三大方向，我们对细分赛道进行深入研究，并梳理各细分赛道下的头部企业和应用产品，逐步构建起对产业的整体认知。基于产业认知和科技龙头企业，我们逐渐搭建起了天际资本的战略金字塔——内部投研团队、基金LP以及被投企业家，共同探索产业的价值。

三者角色一直在循环流动——很多被投的优秀企业家不仅成为了我们的产业顾问，也成为了我们的LP，持续赋能天际团队更好地开展科技投资；基金LP们则希望通过我们寻找下一代掌握科技趋势的优秀企业家，甚至成为很多被投企业的种子客户。

此外，科技领域是一个内循环圈子，如果你从未涉足过科技行业，很难和科技企业家建立起联系，投资更是天方夜谭。得益于金字塔战略构建起的上下游产业链联动，我们有幸结识很多志同道合的优秀企业家，丰富天际资本的产业生态圈。

天际科技投资（FutureX Capital）由前华夏基金私募股权创始团队于2018年初主导创立。公司专注于投资中国成长期高新科技企业，重点聚焦颠覆式创新的卓越企业，重视价值创造，聚焦产业赋能，深度参与到企业发展的全周期。全球创新技术含金量最高的公司和快速爆发下游应用是天际科技投资最关注的目标企业，并善于将这些先进技术公司推向产业平台，协助其进一步发挥潜力。代表性投资包括：字节跳动，金山云，小米，美团，蔚来汽车，PingCAP，统信，思特威，芯盟等。

富途安逸为富途旗下企业及机构服务品牌，依托富途海量的用户群体以及完善的投资生态，富途安逸可以提供丰富的企业及机构服务内容，包括：一站式ESOP期权管理解决方案、港股美股IPO分销及国际配售服务、投资者关系(IR)与PR、大宗交易和股票减持/回购服务及机构交易服务等五大核心服务。

截至2023年Q1，富途安逸企业服务客户853家。为超353家企业提供IPO分销及IR服务，曾助力美团、快手、小米、百度、贝壳、京东健康、哔哩哔哩等232家企业港股及美股上市，ESOP累计签约客户662家，共有超1500家上市公司、投资机构和财经媒体等入驻富途平台。

*注：涉及IPO分销等证券业务由富途旗下持牌子公司提供服务

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