农历牛年已经来临。在刚刚过去的农历庚子鼠年中，A股表现出色，三大股指均上涨超过20%，也给投资者在新的一年里带来了更多的期待。在新的一年里，A股市场预计将整体呈现什么样的态势?市场风格是否会进一步延续?又有哪些赛道值得关注?此外，A股市场的货币环境、人民币汇率等其他一些关键因素又会发生哪些变化?就这些问题，记者日前采访了多位业内大咖。

申万宏源首席市场专家桂浩明：资金面不支持“大牛市”

对于牛年的市场，有三个基本观点：第一，中国经济在2021年将进一步复苏，回到常态化运行的状态，所以整个资金面可能和2020年有所不同，会略有收紧。在这种情况下，股市不会出现大牛市的格局，

第二，2021年也是一个转型的阶段。大家选择的赛道，无论是大消费、新能源、生物医药、信息产业，都是围绕这一题材。伴随着中国经济结构的调整，市场将呈现以结构性行情为主的格局。

第三，资本市场还将进一步推进改革，改革会成为2021年市场的一个基本特征。

就市场风格来说，分化是必然的，但是不会分化的过于极端。从1月份以来的运行情况看，过度极端的分化也不利于市场平稳、有序、协调发展，中国需要头部企业，也需要众多的中小企业，要发展高端消费，同时也要发展基础设施。在市场风格过于极端的情况下，未来可能会有一定的收敛。温和的运行才更有利于调动市场情绪，春节前最后两个交易日的状况也已经反映了这一点。

从资金面来看，2021年的市场资金面，应该是中等状况，不会特别宽松。另外，由于市场结构上的变化，险资、社保等资金会加大对股票市场的投资力度，居民存款向股市转移的趋势也会出现。基金仍然会成为2021年最重要的投资主体。需要注意到，当前投资主体在发生改变。如果说过去以个人为主，那么现在机构为比例进一步提高。也因为这样，市场能够保持一个平稳、有序甚至有所上行，但不会走出“大牛市”。

前海开源基金首席经济学家杨德龙：延续慢牛走势

牛年市场会延续慢牛的走势，市场结构分化的特征依然明显，业绩优良的白马股仍将上涨。一般来说春节之后市场的资金面将重回宽松，春季攻势也将继续延续，节后的行情依然会延续白马股主导的特征。

“二八分化”的格局也将延续。无论是白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股，还是光伏、新能源汽车等龙头股，节前均大幅上涨。以白酒龙头股为代表的白马股股价不断创出历史新高，表明白马股的长期投资价值受到资金的认可。继续看好消费、新能源两大方向的龙头股。

当前市场基金投资占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。那么随着基金发行量增加，那么基金的定价权也会越来越高，基金重仓股仍然具有吸引力。

川财证券首席经济学家陈雳：业绩增长是主要驱动力

对于牛年A股市场整体走势的预期：回顾1月和2月，可以发现今年以来市场二八分化现象严重，机构抱团的大市值个股整体涨幅较好，主要因为1月处于年报预披露期，龙头企业具备一定的规模优势和成本优势，业绩相对良好，而小市值公司相对更容易出现“暴雷”风险。而2021年全年随着全面注册制持续推进，退市制度节奏加快，行业集中度的提升，龙头企业有望出现强者恒强，而尾部企业被市场淘汰，预计龙头集中的趋势将会延续，A股整体呈现震荡慢牛的格局。

对于牛年A市场风格，预计A股2021年将出现“结构性慢牛”，而业绩增长将是A股上涨的主要驱动力。回顾2020年全年，受疫情因素影响，各行业整体业绩提升相对有限，因此多数行业公司的上涨主要来自于估值提升驱动。根据数据显示，对比历史数据，当前上证指数市盈率-TTM为16.44倍，处于近十年90.04%分位值;创业板市盈率-TTM为72.73倍，处于近十年92.97%分位值。从估值角度看，当前A股整体估值已经处于历史较高水平，因此预计后市，A股将通过业绩增长来消化当前的高估值。

从A股资金供给角度来看，2021年1月累计新成立偏股型基金4500.20亿份，单月发行量达历史最高。基金发行量保持高位，一方面来源于股市行情的火热，伴随着国内疫情控制良好和经济增长，两市指数出现连续上涨，而一些经验不足，时间不够的投资者则选择将资金交给专业投资者打理;另一方面来源于创业板注册制落地，市场扩容，能够容纳更多资金进入A股市场。在资本市场改革和A股结构性慢牛延续的大背景下，预计全年基金发行将仍处于高位，为A股市场提供源源不断的增量资金。北向资金方面预计将保持持续净流入，主要原因在于海外财政刺激不断，市场资金相对宽裕，而国内货币政策和财政政策相对更加合理，在此背景下以人民币计价的资产更受青睐。保险资金方面，2020年基金养老基金受托合同规模为1.24万亿元，较2019年增长13.75%，养老基金受托规模稳步扩张，同时此前人社部也将年金基金权益类投资比例上限提高10%，预计养老金入市会稳步推进，按照投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%的红线计算，预计2021养老金入市规模处于2500亿元-3000亿元区间。

经济学者、允泰资本创始合伙人付立春：市场分化加剧的慢牛

牛年整体的走势还是会走牛，是一个慢牛，是一个政策牛，是一个不同于以前那种‘快涨’、‘疯牛’的市场。

在全面推行注册制以及新证券法的有力支撑大背景下，过去两年来，中国资本市场走势印证了一个相对稳定、成长、发展的态势，形成了规模和质量双向齐飞的市场。区别于以往的从“快涨”、“疯牛”，到漫漫“熊途”这样的周期，过去两年的相对稳健发展、持续繁荣的一、二级市场也印证了，慢牛将会得以延续。另外，也不会像很多人预期的或者惯性思维的有一个大涨，而大跌也缺乏基本面的基础。

春季行情在一季度会继续上演。一季度因为宽松的政策还没有完全退出、没有转向，同时基本面相比去年有大幅的改善，所以牛年的春季行情会“更猛”一些，会延续到二季度。上半年整体是“向上的行情”，而下半年可能相对趋于平稳。

市场分化会进一步加剧，两类龙头股将会继续领涨。一类是以“喝酒吃药”为代表的，大消费、价值稳定的龙头;另外一类是代表科技创新、成长类的战略新兴行业企业。当然，具有核心竞争力的，行业中的细分企业，也存在上涨的机会。这其中，龙头企业的机会会有更多体现，未来龙头企业会继续分化、不断的抱团、继续轮番领涨。

国盛证券首席宏观分析师熊园：货币政策不会急转弯

牛年我国货币政策将继续灵活精准、合理适度，稳字当头，不急转弯，“防风险、稳杠杆、收信用”是必选项、但过程会较缓和。节奏上看，预计2021年信贷、社融、M2同比都将至少较2020年回落1-2百分点，部分月份M2很可能降至9%以下。此外，提示关注三大扰动：信贷规模调控，尤其是地产端;央行对居民杠杆高度关注;信用违约和压缩非标。

美元仍将趋弱、但下跌空间有限，人民币整体稳中有升。考虑到中国疫情防控得力、经济基本面稳中向好、资本开放提速等因素，2021年外资流入中国的趋势有望延续，不过相比2020年，波动性可能会有所加大。

结构牛、机构牛在2021年可能仍是大概率事件，顺周期、高端制造、消费、科技自主、“十四五”规划下的制度红利等领域可重点关注。资金来源看，国家还是继续鼓励保险资金、企业年金等各种“长钱”入市，也在持续培养老百姓的资产配置观念，在没有系统性风险的中性假设下，预计公募基金新发规模可能继续提速，老百姓也会逐步加快“买基”的步伐。