中小型造纸企业浙江恒达新材料股份有限公司(简称恒达新材)正在冲击创业板，试图通过IPO募资进行扩产。

恒达新材专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品以医疗和食品包装原纸为主。经过多年发展，公司拥有一批较为稳定的客户和供应商。

本次IPO，恒达新材的“敲门砖”是业绩大幅增长。2020年，虽然公司的营业收入增长并不快，但其实现的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)达到0.90亿元，同比增幅接近2倍。

不过，快速增长的业绩不可持续。公司主要原材料木浆高度依赖进口，在禁废令之下，进口难度加大。此外，木浆价格也将处于高位，公司或将陷入无米之炊境地。

备受关注的是，恒达新材偿债压力大，为了贷款，公司将主要生产设备、存货进行了抵押。公司希望借助本次IPO，将大部分募资用于还债。

等着募资还银行贷款

恒达新材上市募资的心情急迫，因为公司颇为缺钱。

根据披露，恒达新材的财务状况不太好。2018年末至2020年末，公司流动比率分别为1.65倍、1.61倍、2.19倍，速动比率分别为0.96倍、0.79倍、1.21倍，合并资产负债率分别为48.57%、51.61%、44.25%。

如果单纯从这些数据看，恒达新材的财务状况并不算坏，但是，与同行相比，综合考虑行业特征，公司的财务压力就较大了。

恒达新材称，近三年，公司各期末速动比率均低于可比上市公司平均水平，资产负债率均高于可比上市公司平均水平。

截至2020年底，恒达新材的银行贷款本金为2.23亿元，占公司当期总资产、净资产的比重分别为29.38%、52.71%。其中，一年内需要偿还的有息负债本金为1.28亿元，虽然公司账面上还有现金1.44亿元，但仅能维持正常的生产经营。

此外，公司还面临资本性支出。2020年，公司产能利用率接近100%，基本上高负荷生产，产销率超过100%，急需扩产。

从行业来看，恒达新材的产能排名靠后。2020年，恒达新材原纸产能7.6万吨，同行业可比上市公司仙鹤股份原纸产能近90万吨，五洲特纸拥有近55万吨原纸产能。目前，这些同行都在进行扩产。

恒达新材想要继续通过银行贷款等途径融资，可能有不小的困难。

此前，恒达新材为了获得银行贷款及信用证开立等，采取了资产抵押、质押担保等方式。截至2020年底，公司已将主要房产、土地、生产线设备以及部分存货、银行承兑汇票等资产抵押或质押，这些抵押、质押担保的资产账面价值为2.72亿元，占2020年底公司资产总额的35.86%。

恒达新材在招股书中提示了风险，称如果公司不能及时清偿到期债务，存在银行变卖抵押质押资产的可能，从而引起公司生产经营不稳定风险。

其实，在获取贷款时，恒达新材还获得了包括实际控人等在内的股东及其关联方的担保。2016年至2018年，关联方为恒达新材提供的担保金额为6.73亿元。目前，这些担保均已结束。但是，还有5.92亿元的担保金额没有结束，部分担保结束日为2023年5月28日。

综上所述，恒达新材急需借助IPO上市募资，以缓解燃眉之急。

本次IPO，恒达新材计划募资4.06亿元，其中2.5亿元计划用于偿还银行贷款及补充流动资金。

原材料进口依赖存隐患

造纸企业，最大的成本就是原材料，制约企业盈利能力的也是原材料，纸业之间的核心竞争力是原材料成本。在这方面，恒达新材劣势最为明显。

恒达新材生产最主要的原材料为木浆，木浆包括针叶浆和阔叶浆两种，主要为国外原生木浆。2018年至2020年，公司木浆采购额分别为3.52亿元、3.76亿元和3.12亿元，占当年原材料采购总额的比例分别为88.70%、88.95%和83.90%，占主营业务成本的比例分别为67.83%、64.35%和60.38%，占比均较高。据此可以肯定，木浆是影响恒达新材经营成本、经营业绩的最主要因素。

恒达新材的原材料木浆绝大部分依赖进口，全球木浆主要供应商集中在北欧、北美及南美等地区。

恒达新材在招股书中称，木浆进口业务及价格受国际政治、经济形势、贸易环境、汇率变化等多种因素影响，一旦前述因素发生不利变化，将对公司木浆采购产生一定的不利影响。

据披露，恒达新材的木浆供应商较为集中。近三年，公司前五大原材料供应商均为木浆供应商，公司向前五大供应商的原材料采购金额占年度原材料采购总额的比例分别为72.65%、65.70%、62.91%。

对此，公司称，为了保证木浆质量，其挑选优质木浆供应商并建立了长期稳定的采购关系，形成了较为集中的供应商体系。

正是基于此，恒达新材的主要原材料木浆采购存在较大的隐患。一方面，公司的木浆采购，超过60%集中在前五大供应商身上，另一方面，木浆高度依赖进口。两因素叠加，木浆的采购风险不言而喻。

近年来，恒达新材净利润波动幅度较大，就与木浆直接相关。

2015年至2020年，恒达新材实现的营业收入分别为3.45亿元、3.65亿元、4.46亿元、5.41亿元、5.83亿元、6.72亿元，同比增长9.35%、5.92%、22.15%、21.41%、7.81%、15.19%，增速波动明显。

与营业收入相比，净利润的波动幅度更大。上述同期，公司实现的净利润分别为0.25亿元、0.32亿元、0.43亿元、0.27亿元、0.32亿元、0.90亿元，同比变动23.59%、28.21%、32.02%、-35.82%、15.23%、179.83%。2018年、2020年，净利润同比增速相继出现下降、暴增，极不稳定。

对此，恒达新材的解释为，2018年，公司在价格高位储备了木浆，采购成本较高导致净利润下降。2020年，前期低位储备了木浆，因而采购成本较低，使得公司毛利率上升，净利润大幅增长。

今年以来，进口木浆价格快速攀升，今年3月，木浆价格已经超过2018年上半年的高点。这势必对恒达新材今年的经营业绩产生不利影响。

实际上，不只是木浆问题，还存在采购本身问题。

近年来，“禁废令”逐渐收紧。2018年4月，生态环境部、商务部、发展改革委、海关总署对现行的《禁止进口固体废物目录》进行调整，将不锈钢废碎料、钛废碎料、木废碎料等16个品种固体废物，从限制和非限制进口类调入《禁止进口固体废物目录》。随着“禁废令”的全面推进实施，这对高度依赖进口、并大举扩产的恒达新材而言，将产生冲击性影响，甚至可能出现“无米之炊”风险。

不少造纸企业已有了应对之策。包括山鹰纸业、仙鹤股份等造纸企业，纷纷建设纸浆项目，推进林浆纸一体化循环经济。

实控人24岁当执行董事

恒达新材还有看似励志的故事，让市场有些意外。

招股书披露，恒达新材的前身恒达有限成立于2002年5月，当时公司名称为恒达纸业有限公司，注册资本1000万元。公司有两名股东，即立可达包装、姜文龙，分别出资850万元、150万元。立可达包装的出资除了现金486.10万元外，还以设备、土地等支付款形式出资363.90万元。

2006年，立可达包装将所持恒达有限43%、42%股权分别转让给潘军卫、黄伟立。2009年，黄伟立将所持恒达有限42%股权转让给潘军卫，至此，潘军卫合计持有恒达有限85%股权。

2010年，受让股权次年，潘军卫将这些股权全部无偿赠给儿子潘昌。这一年，潘昌24岁，并出任恒达有限执行董事。2015年，其为恒达新材法人代表、董事长。

针对潘昌受让股权，在最新招股书中是这样描述的，潘昌是2005年4月恒达有限增资时股东立可达包装股权的主要承继者。也就是在潘昌19岁就名义上接手了公司。

截至目前，潘昌直接间接持有恒达新材50.81%股权。

除了恒达新材，在2009年，潘昌就担任了意立得执行董事兼总经理，此时，他23岁。

1986年7月出生的潘昌，拥有本科学历。从这些信息看，其在大学毕业后就接掌了父辈挣下的主要产业。

恒达新材还有一个励志人物，那就是郑洲娟。

郑洲娟1989年2月出生，2011年在杭州一家公司做网络编辑，2015年进入恒达新材当文员，次年就上任了董秘、总经理助理。

短短一年多时间，从普通文员直接跳跃至公司董秘，速度之快让人叹服。

当然，在恒达新材，实际掌舵人可能还是创始人股东姜文龙，其担任公司副董事长、总经理，薪酬为94.10万元，不仅是公司薪水最多的，更是潘昌等董监高薪酬的两倍左右。

今年61岁的姜文龙，是恒达新材核心技术人员，其直接持有恒达新材12.30%股权，并通过广汇投资间接持有4.05%股权，持股比合计为16.34%，为公司实际上的第二大股东。长江商报记者明鸿泽