财经博主@Degg_GlobalMacroFin：

货币危机、货币含税量与LUNA崩盘

1、我们知道，央行发行法币，资产端需要持有相应的资产。“以债为锚”的意思就是央行持有的是本币国债，如美国；“以汇为锚”的意思就是央行持有的是黄金和外汇，如2010年以前的我国。“以债为锚”还是“以汇为锚”在经济正常运行的时候没有区别，当物价稳定，大家天天正常上下班的时候，没人关心一国货币背后的资产到底是黄金、美元还是政府债和对银行贷款。

2、但一旦货币危机爆发故事就完全不同了。当民众对本币失去信心的时候，他们会从二级市场中抛售本币，购买黄金或美元等硬通货。这个时候，一国货币背后的资产——即央行资产负债表中资产端所持有的资产——是什么，就变得非常重要了。

3、如果是黄金和美元，它可以摆到银行的柜台上，通过“刚兑”来稳定恐慌情绪。当大家发现，手头的法币能够随时的按固定比例兑换成黄金和美元，恐慌情绪就会迅速缓解。这与应对银行挤兑是一致的。

4、如果是政府债和对银行的债权，很遗憾，不那么容易刚兑，也不容易稳定恐慌情绪。因为货币危机时期，民众对本国银行、财政收支、经济和货币的信心大概率是一同崩塌的。你拿着一堆政府债券摆到银行柜台上，民众很可能觉得是废纸而并不想要。

5、当然还有一种做法是跟美联储建立swapline，直接用本币做抵押找美联储借美元，应对本币贬值压力。日本、欧洲在2020年疫情期间就是这么应对的。但遗憾的是，我们还未和美联储建立swapline。

6、这是为什么大多数情况下，应对货币危机需要大幅加息和财政紧缩（减支出、加税收），因为在没有外源性救助的情况下，只有非常高的利息，才能减缓老百姓抛售本币兑换外币的动作；只有将财政收支由赤字转成盈余，政府摆在银行柜台上的国库券才具有吸引力。

7、然而，加息和财政紧缩必然带来巨大的经济冲击，造成巨大的通缩效应。因此应对货币危机的实质是通过大幅降低货币供给，来支撑本来已经沦为废纸的汇率。

8、这也是Terra想要起死回生必须做的事情。它必须大幅销毁天量的LUNA供应来支撑汇率。例如大幅上调链上交易手续费然后烧掉等等。这当然很痛苦，但这种痛苦是必须的。

9、回到黄市长的货币含税量。其本质是说将央行资产负债表资产端的外汇占款置换为国债，就像美国那样。但这样做的前提是遇到货币危机的时候，你的财政收支能够保证国债的价值，进而通过有价值的国债来稳定货币的价值。这实际上对财政纪律的要求是更加严苛了。

10、那你要问为什么美国财政纪律可以这么松散，赤字这么大，美联储疯狂买美债，但美元没崩呢？好问题也是难问题。简单的回答是储备货币的特权，路边的回答是强大的军事实力做保证，学术的回答是美国强大的潜在税收空间“打掉”了美元崩盘的那个均衡，市场的回答是虽然美元很挫但仍然好于其他货币。