继两次闯关失败后，周六福又一次预披露了招股书，计划在深交所主板上市。

(相关资料图)

虽然与周大福、周生生、周大生并列为“四大周姓珠宝”品牌，但在营收规模上，周六福与三大“周姓”同行相差甚远，品牌知名度并不在一个维度上，甚至还因此陷入了“山寨”的争议。

作为唯一一家尚未登录资本市场的珠宝品牌，周六福上市，或是改变这一现状的最佳途径。

一、加盟模式成为周六福上市的“拦路虎”

早在2019年5月，周六福就正式启动了上市计划，但因为其保荐机构和会计师事务所卷入了“康美案”丑闻，受牵连的周六福被中止了IPO。2020年10月，将保荐机构更换为民生证券的周六福，却因经营存疑，再度被拒之门外。此次再战IPO，已经是周六福第三次向A股发起冲刺。

虽然三年三战IPO，但周六福在营收过于依赖加盟模式的弊端，仍没有彻底消除。

因为在周六福第二次IPO时，证监会发审委对周六福加盟模式收入占比超过80%、应收账款、存货较大且增长较快等问题提出了质疑，引以为鉴的周六福，在近两年开始逐渐增加自营店的数量，并且积极开展线上运营，降低对加盟模式的依赖。

根据本次招股书显示，周六福加盟业务占主营收的比重已经呈现出逐年下降的趋势。然而遗憾的是，加盟模式带来的收入占主营业务的比例仍居于高位。

具体来看，报告期间（2019-2021年），周六福分别实现营收22.73亿元、20.82亿元和28.29亿元；周六福加盟模式的收入分别为17.9亿元、13.36亿元和15.56亿元，各占主营业务收入比为82.05%、66.77%和57.45%。

用时三年，将加盟收入占比从82.05%降至57.45%，虽然可以看出周六福为了消除弊端所做的努力，但占比仍保持在57.45%的高位，足以可见周六福并未完全摆脱对加盟模式的依赖，这也为周六福之后的发展埋下了隐患。

用周六福在招股书中的话说，加盟模式虽然能够在公司发展初期，以较低的成本和更灵活的方式迅速占领市场，但经营管理的主导权交由加盟商自行把控，不排除加盟商为了自身利益考量违规经营的风险，这或将对周六福的品牌形象造成不利的影响。

此外，如果加盟商自主撤店或转为投资其他珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下滑的风险。

换言之，如果不改变过于依赖加盟商的现状，周六福当下的收入、市场规模、乃至品牌形象，都有可能遭受动荡，从而造成公司持续盈利能力不稳定的风险。

二、两大短板下，周六福的长期价值存疑

在珠宝行业，通过加盟模式进行扩张是常见的方式，周大生加盟门店的占比超过了90%，行业第一的周大福，也有70%的门店是加盟店。

企业规模越大就越离不开加盟模式，之所以周六福的加盟模式会备受质疑，原因在于周六福的市场竞争力相对较弱，加盟商流失和违规经营的风险也就越高。换言之，周六福的品牌力稍有不足，加盟商违规或违约的成本相对较低，且这一趋势还存在逐渐加重的风险，原因有二：

首先，珠宝行业早已度过规模化的红利期，马太效应和头部效应初显，品牌力的打造已成为行业的主流风向。

常年以来，珠宝行业最大的目标客户是结婚人群，然而随着人口出生率的降低，以及大众对婚姻观念的转变，消费者对珠宝的需求也在下降。这一趋势早在2014年就已经初显，2014年之后，我国珠宝行业的行业增速就已经开始下滑，行业自此也开始从原本的以量取胜，转向打造品牌、追求高端化盈利的发展道路。

具体来看，头部珠宝品牌一方面通过扩展下沉市场的方式，稳固中低端市场的基本盘；另一方面则是以一二线城市为根基，加大创新力度、提高营销投入，最终达到提高产品的溢价、逐渐向高端化迈进的目的。

在这一行业趋势的转变下，中小品牌和知名度相对不高的品牌，生存空间将被严重挤压甚至被行业出清，珠宝行业的集中度也会越来越高，马太效应和头部效应也将越来越明显。

加盟商更喜欢加盟有实力的品牌，但头部品牌的加盟门槛相对较高，总部对加盟商的管控力度也更大，并非所有加盟商都有实力加盟高端珠宝品牌。这就有可能存在部分加盟商以周六福为跳板，积累了一定的资本后，转而投向品牌力更强的其他珠宝品牌。

此消彼长之下，周六福与同行前辈之间的差距可能会逐渐拉大，从而陷入恶性循环。

其次，品控不佳及创新不足，或将进一步促使周六福加盟商和消费者的流失。

行业高端化并非单由品牌促成的，一般来说，当一个行业内的品牌普遍走向高端化，也就意味着在生产端行业已经走向了成熟，标识就是品牌之间开始趋于同质化。产品同质化严重进而促使消费者开始追求差异化，产品和品牌高端化自然也孕育而生。

故此，要想走高端化路线，品牌需要两步走：一是保证品控的稳定，二是加大创新力度，两者缺一不可，而周六福在这两方面都有短板。

周六福在产品生产上，主要以委外加工为主，即代工生产。生产流程是发行人分配订单-委外加工厂商领用材料-委外加工厂商组织生产-委外加工厂商将产品送至公司-发行人对产品验收入库。近几年周六福委外加工占生产成本的比例逐年递增，甚至已经超过了九成。

无论各行各业，代工模式大都存在品控不佳的情况，周六福也无法避免，其甚至创造过“一年四上质检黑榜”的记录，也曾被上海市市监局、辽宁省市监局、山西省工商局等等多地的相关监管部门检测出不达标的情况，涉及指标包括标识、折射率、印记、命名等。

品控不佳，自然很难撑起周六福的高端化。，创新力不足，也会导致周六福很难迎合“悦己”消费盛行下的消费者。

当结婚人群的消费需求下降后，珠宝的投资价值和观赏价值逐渐成为消费者购买珠宝的核心驱动力。以“悦己”为出发点，各大头部品牌开始针对性营销，教育市场，珠宝品牌们也开始在创新上内卷。

或是因为将精力放在了销售和扩大规模上，周六福在研发上的投入极少。报告期间，其研发费占营收比分别为0.12%、0.19%和0.35%，虽然在逐年提升，但与头部同行的差距依旧很大。

创新不足，部分产品又与竞对品牌“雷同”，周六福也因此惹上了“山寨”的争议。除此之外，周六福还多次因商标侵权惹上官司。据天眼查APP显示，周六福被起诉的开庭公告有40次，多以侵害商标权纠纷为主。

创新不足的短板如此明显，但周六福对此似乎并未重视，此次募集的14亿元资金中，有3.41亿元都用于补充流动资金上，而非研发投入，周六福募资的合理性或许还有待商榷。

综合来看，周六福如果不能及时补全品控不佳、研发不足的这两大短板，与头部企业的差距或将越来越大。周六福要想追上其他三大“周姓”珠宝品牌，任重而道远。

参考文章：

格隆汇：《珠宝行业增速下滑，周大福下沉市场能奏效吗？》

铑财：《周六福“三斧子”直击“追风记”的借力、蓄力》

羊城晚报：《珠宝品牌“姓周”不同命！“加盟依赖症患者”周六福再度创关IPO》