导语：股价蹿红背后，贴牌的预制菜才是最需要预防的“大雷”。

有“预制菜之王”“冻品一哥”之称的$安井食品(SH603345)$一波“九阳神功”直接带飞股价，从3月23日至4月3日，安井食品“9连阳”后“10连阳”，股价从81.3元/股一路抬升到96.61元/股，总市值达322亿元。

但在前几年预制菜爆火时，安井食品总市值曾一度窜至680亿元，随后逐渐下降，目前仍不到峰值的一半。

(资料图片)

股市大涨的同时，安井食品在前两天刚交出的2025年业绩“答卷”出现净利润10年来首次下滑，虽然营收同比上涨突破160亿元，但增收不增利的状态十分明显，同时短期借款同比暴增。

很多投资者也开始选择落袋为安，安井食品这枚“鱼丸”能否在股市继续“冲高”，引人关注。

03 增收不增利，毛利率承压

在扩产、并购背景下，安井食品“增收”却“不增利”。

据《北京商报》报道显示，2022—2024年，安井食品营收增速分别为31.39%、15.29%、7.7%；归母净利润增速分别为61.37%、34.24%、0.46%。

这也和预制菜行业从高增长到回落的节奏一致，行业数据显示，2019年中国预制菜市场规模为2445亿元，2023年快速攀升至5165亿元，四年翻倍。但2024年市场规模仅5466亿元，同比增长5.83%。与此同时，安井食品的速冻菜肴制品收入增速从2022年的111.61%降至2023年的29.84%，又进一步降至2024年的11.76%。

安井的业务布局一直坚持“三路并进”，三大核心品类表现截然不同，也直接决定了公司整体盈利水平。

其中速冻调制食品（火锅料为主）是安井食品的利润基本盘。

2025年该品类实现收入84.50亿元，同比增长7.79%，占总营收比重超过52%，是公司最大的收入来源。更关键的是，这一板块毛利率高达28.35%，是安井最稳定的“利润奶牛”。

被视为第二曲线的速冻菜肴制品（预制菜），虽然高增长，但低毛利。

2025年该品类收入48.21亿元，同比增长10.84%，增速比总营收更快，已经成为第二增长极。但毛利率仅9.49%，同比下降了2.27个百分点，是三大产品中毛利率最低的。

而传统业务“速冻面米制品”2025年收入24亿元，同比下降2.61%。在三全、思念等强势对手包围下，面米业务增长乏力，成为拖累整体增速的一项。

除此之外，安井在2025年通过收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，全年新增烘焙收入6795.51万元，虽然规模不大，但被公司视为下一个潜在增长点。

财报显示，安井食品2025年毛利率21.6%，低于2023年和2024年23%的水平。

背后原因，除了原材料成本大涨，商誉减值也对公司利润造成冲击。

安井食品为掌控华中淡水鱼糜资源以及布局小龙虾赛道收购的新宏业和新柳伍合计带来商誉减值损失1.64亿元。同时布局欧洲速冻食品业务的功夫食品也因经营亏损，带来商誉减值损失1740.88万元。

商誉减值除了让投资人担心外，也是消费者要关注的问题。商誉减值背后，是安井食品并购的新宏业、新柳伍以及之前的冻品先生，这些外部品牌能否纳入标准统一的质检？

预制菜品类繁多，“贴牌”后的统一标准管理，才是安井食品最难防御的“大雷”。