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美股超大规模云厂商刚刚交出连续第六个季度加速增长的成绩单，英特尔却经历了半个世纪来最惨烈的单日暴跌（-29%）。夹在中间的对冲基金，整个10月都在抛售一切带“AI”字样的标的。

市场究竟在怕什么？高盛EMEA Delta One交易主管Rich Privorotsky在周一早间的周报中表示，

与此同时，亚马逊——Privorotsky称其为“持仓拥挤的标的”——股价从盘前下跌7%，收窄至收盘仅跌1.4%。即便市场对其自由现金流的担忧并未消失，股价仍表现出一定韧性。市场开始出现选择性定价。不过，铠侠周一暴跌15%，也提醒投资者，感觉几乎无法驾驭。我交谈过的几乎每一个客户都在挣扎。上周感觉像是全面去杠杆……动量因子平仓、做空最多的股票被轧空、杠杆从系统中撤出。防御性股票和高质量资产飙升，AI估值倍数压缩。市场实际上正在定价一场骤然的增长放缓、AI资本开支停滞、名义增长与利率下行，以及对高质量资产负债表的溢价。

他随即指出，"上周超大规模云厂商的财报中，没有任何迹象显示支出意愿在减弱……如果有的话，恰恰相反。"这取决于你属于哪个熊市阵营——这要么是多头的理由，要么恰恰是问题所在。

在跨过中期选举、美国财政部季度再融资公告（QRA）以及非农就业数据等关键事件之后，Privorotsky给出了他的判断：

我的直觉告诉我，我们正在为一场痛苦的年末反弹做准备……持仓不足、参与度低、难以追涨。上周五确实感觉像是投降式抛售，但我认为需要先跨过这些事件，风险才会被重新加回来。

UBS同样警告年末轧空风险，空头仓位接近历史纪录水平。高盛衍生品策略师Brian Garrett也看到了七个市场"愈合"的迹象——但加了一句"我们只需要先撑过2026年"。

持仓挤压的条件确实存在：净敞口处于历史第七百分位，情绪跌入谷底，季节性顺风即将到来。但正如Privorotsky自己提出的问题：需求是真实的，下一万亿美元的回报却不确定。在超大规模云厂商自由现金流已转负、总杠杆率处于历史第97百分位、2027年资本开支账单即将大规模落在债券市场的背景下，任何年末反弹都可能是一个卖出的窗口。

本文转载自“追风交易台“微信公众号，智通财经编辑：宋芝萦。