7月数据出来后，市场看的比较悲观，这是没看到数据背后的逻辑。

7月份各项经济数据是超预期的，下滑和收缩的趋势是很明显的。一句话，就是经济下行压力加大，金融条件是收缩。宏观经济下滑，其中有短期因素困扰，比如零星疫情爆发和洪涝灾害，干扰了正常的生产和生活，而金融条件的收缩则表明需求的萎靡是趋势性的。

先从金融讲，7月末，广义货币(M2)余额230.22万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点;狭义货币(M1)余额62.04万亿元，同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2个百分点;货币的收紧主要源于社会融资总额下行后导致派生存款减少。

2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，明显低于此前市场普遍预期的1.5万亿元规模。

这其中，表面上看信贷增速还算正常，但是企业中长期贷款新增规模比去年同期少增1031亿元，为今年以来首次同比少增，结束了此前连续16个月的同比多增;而7月份企业票据融资新增1771亿元，比去年同期多增2792亿元，票据冲量明显，说明实体企业的融资需求是萎缩的。

金融条件收缩其实是实体经济下行的一个镜像，7月宏观经济数据下行超预期，也就是说，市场此前预计季节性下行，但是实际下行的幅度更大。

比如，社会消费品零售总额环比季调回落至-0.13%，这是2011年有该数据统计以来第三次环比负增长，说明后疫情时期比较萎靡的消费压力更大，

固定资产投资环比季调增速只有0.18%，属二季度来环比最低。制造业、基建、地产增速有不同程度回落。这个数据应该是政府对于地方政府债务的调控进一步趋严导致，前半年地方政府债券发行也偏慢，这种情况在后半年会有改观。

下行最为明显的是房地产销售，单月销售同比只有-8.5%;投资方面，新开工、施工同比增速大幅回落至-20%以下。去年基数高是原因之一，但政策的调控到了今年后半年显效是主要原因。

笔者此前分析过，今年一季度，商业银行信贷增速非常明显，房地产贷款在政策的三令五申下，增速也很猛，这实际上透支了全年的额度，后半年很多银行基本就没有额度了。

这个“额度”其实就是去年央行发布的对房企融资的“三道红线”和房地产贷款集中度管理制度，这两个制度一个针对房企，一个针对商业银行，主要的目的是控制和降低房地产行业的杠杆率水平。

所以，到了7月房地产销售就断崖式下滑，7月金融数据显示，7月短期贷款和中长期贷款分别新增85亿元和3974亿元，同比分别少增1425和少增2093亿元。居民中长期贷款增速下滑斜率变大，当月增量低于近5年同期水平，居民中长期贷款主要是房地产贷款，7月的断崖式下滑，表明在金融端，房地产的调控政策切切实实见到了效果。

而这背后的动力主要是银行信贷对房地产的收紧，最近几个月以来，各地传出房贷额度收紧，有些地方商业银行已经开始停贷，利率开始大幅上行，某些地方已经二手房贷利率已经超过6%，首套房贷也在大幅上行。

这两个政策最终产生的效果是，未来宽松货币政策的资金将很难漏到房地产领域，从另一个方面支持了实体经济的发展。

最近几年，我国货币政策面临一个困扰就是房地产市场。我国经济面临周期性下行压力，还要面对境外冲击。这时候，在一定情况下，央行可以通过货币刺激稳住经济，但是由于没有管好房地产，宽松资金流入房地产，实体经济很难见到资金，倒是把房价给炒起来了，最终事与愿违，相关部门也投鼠忌器。

而目前房地产金融政策尽管带来了短期的经济下行压力，却为未来货币政策支持实体经济提供了一个有利的环境，下半年宽松货币政策出台将会对实体经济产生更有力的支撑。冉学东