新华财经北京3月1日电（丁晶 王媛媛 高二山） 近日，军信环保首次公开发行股票注册申请获得中国证监会批准，即将登陆深交所创业板。

新华财经注意到，军信环保此次募资16.40亿元建设的两大工程，目前已经是运营状态，未来的资金投向引起了投资者的质疑。

两大募投项目已运营

军信环保招股说明书披露，本次IPO共计募资24.53亿元，其中，12.47亿元投向长沙市污水处理厂污泥与生活垃圾清洁焚烧协同处置二期工程（下称“垃圾处理二期工程”），3.93亿元投向长沙市城市固体废弃物处理场灰渣填埋场工程（下称“灰渣填埋场项目”），7651.24万元投向军信环保研发中心，7.36亿元用于补充流动资金。

不过，新华财经查阅招股书发现，军信环保的垃圾处理二期工程早在2018年就开始立项建设，灰渣填埋场项目于2019年2月获得长沙市发改委批复开始建设。截至招股书签署日，公司垃圾处理二期工程和灰渣填埋场项目均已投产运营。募集资金的未来投向引起了市场的质疑。

招股书显示，军信环保成立于2011年，位于湖南省长沙市，主营业务为固体废弃物处理业务。新华财经注意到，军信环保还存在上市前突击分红、客户高度集中等风险。

上市前突击分红

招股书显示，军信环保的股权结构高度集中，实控人戴道国所在的戴氏家族合计持有公司52.29%股份，副董事长何英品所在的何氏家族合计持有公司43.08%股份。

不仅如此，公司部分核心岗位由戴道国和何英品的亲信担任，例如财务总监周重波系戴道国配偶之妹夫、董事GUAN QIONG HE（何冠琼）系何英品之女。

2020年年末，军信环保进行了大笔分红，合计分红1.025亿元，占当年净利润的21.02%。因戴、何两大家族合计持股比例超过95%，两大家族至少获得分红0.97亿元。

新华财经注意到，军信环保2020年的有息负债为28.11亿元，截至2021年上半年末，公司有息负债/归母净资产高达154.23%，而同行业的伟明环保为36.95%、旺能环境为81.79%，其对借贷资金的依赖度远高于可比上市公司。

与此同时，军信环保2019年、2020年在建工程金额高达73,148.60万元、204,451.90万元。在投资急剧扩张、贷款压力高企的背景下进行大额分红，令投资者颇为意外。

客户集中度过高

军信环保在招股书中介绍，公司对长沙市生活垃圾、市政污泥、垃圾渗沥液和灰渣等处理处置设施，平江县生活垃圾处理设施进行投资及运营管理，前者是长沙市唯一的城市固废综合协同处理场所。

2018-2020年，军信环保分别实现营收8.41亿元、9.96亿元和11.01亿元，其中，公司垃圾焚烧发电业务收入分别为4.47亿元、6.07亿元和7.25亿元，占主营业务收入比重分别为53.15%、60.97%和 65.88%。

招股书显示，军信环保占据了长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江县全部生活垃圾终端处理的市场份额，公司的业务核心均来自于与长沙和平江签订的两份特许经营协议，这两份协议为公司创造了占比98%的营收，公司存在客户和业务区域集中度较高的情况。

除业务区域高度集中外，军信环保的大客户营收占比也存在高度集中的情况。

2018年-2020年，长沙市城管局、国网湖南省电力公司为军信环保第一、第二大客户，军信环保来自该两大客户的营业收入占比分别达到98.25%、98.29%、97.54%。其中，军信环保来自长沙市城管局的销售收入分别为5.31亿元、5.74亿元、5.71亿元，占比为63.05%、57.66%、51.87%；来自国网湖南省电力公司销售收入分别为2.96亿元、4.05亿元、5.03亿元，占比为35.20%、40.63%、45.67%。

新华财经注意到，军信环保披露的可比上市公司共有5家，分别是伟明环保、绿色动力、旺能环境、三峰环境、圣元环保，2018年至2020年，上述5家公司前五大客户营业收入占比的平均值分别为46.32%、43.43%、38.58%，军信环保的客户集中度远高于同行业可比企业。

编辑：罗浩

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