新华财经北京3月7日电 近期，全国股转公司、北交所总经理隋强指出，针对市场呼声较高的引入市值配售、改进代码编制、降低信息披露成本、提高信息披露质量等建议，北交所也将积极研究论证并推动落地。

一石击起千层浪，关于北交所打新申购模式的改与不改瞬时成为市场特别是投资者热议的焦点，虽然笔者认为两种申购模式本各有特色，没有绝对的优劣，只有相对的合适，特定阶段适合特定的模式而已，但更倾向于市值配售。

1、现金打新的特殊性：北交所于去年11月15日由精选层整体平移而来，所以打新模式上也直接平移了现金打新。精选层当初采取现金打新，主要原因有三，一是精选层设立之前，新三板二级市场不热门不活跃，为了保障精选层公开发行的成功和效率，采取了现金申购和比例配售，是为防止打新投资者配股后的弃购，进而影响发行的成功；二是通过现金打新，让更多新投资者有机会、有兴趣参与到新三板精选层，为新三板输送生力军；三是通过现金打新来吸引观望资金进入精选层，为新三板带来新血液。

2、现金打新运行效果：基于上述三个情况，现金打新确实是最适合精选层的打新模式，也为精选层的成功运行立下功劳。但北交所开市后，股东的分散性早已不是问题，但市场所期待的资金进入二级市场却未能如愿，现金打新效果越来越不明显。

3、现金打新未能留下资金：现金打新确实吸引到很多资金来打新，从精选层设立之初的4200多亿元打新资金，到近期的1400亿元左右，打新资金不可谓不多，但近期北交所二级市场日成交金额却在10亿元上下波动。笔者认为千亿资金中可能占比95%以上是专门来精选层打新的资金，属于标准的风险厌恶型资金，尽量追求风险低有收益，追求打新的无风险套利。同时，一级市场打新资金很难转化为二级市场交易资金，解冻后打新资金正常还是回归其原有的投资渠道。所以笔者认为，现金打新和市值配售均很难实现不了留下资金的初衷，反而是这些纯打新资金都在上市首日就抛售给了市场内存量资金，进而导致北交所存量资金越来越少，也让二级市场流动性越来越不足。

4、现金打新占用成本较高：目前现金打新被投资者诟病最多之处就是资金占用的时间成本和财务成本，很多投资者并不是用闲余资金打新，而是有相对财务成本的资金来打新，所以非常计较打新资金占用时间的长短，特别是打新遇见跨越周末和假日时，这些只想打新套利的投资者更是很焦虑。笔者认为，如果是市值配售就不存在资金占用问题，也完美地避开了上述矛盾。

5、市值配售有市场基础：目前沪深A股采取的就是市值配售，制度已经很成熟，投资者也很熟悉。

6、市值配售有市值基础：3月4日北交所总市值2254.38亿元，流通总市值1371.16亿元。目前新三板总市值已经超过2万亿元，流通总市值也超过了1万亿元。

7、市值配售应包括新三板市值：把新三板和北交所的流通市值同步列入北交所打新市值，北交所脱胎于新三板，而且北交所目前总市值较小，合并新三板市值是对新三板市值的认可，对200万新三板投资者持有新三板仓位的鼓励和奖励，可以提高投资者投资新三板的热情和信心，构建新三板与北交所二级市场的联动，真正实现北交所对新三板的“龙头撬动”效应和“反哺”作用。目前科创板打新参与人数大概在500万左右，北交所合格投资者超过480万人，但3月3日路斯股份公告参与打新的人数仅有32.5万，精选层打新历史最高也仅为75万人，如果市值配售，参与人数应该会大幅提升。

8、打新模式与破发无关：有投资者担心市值配售会导致高破发，其实现金打新和市值打新不影响企业发行定价，更不影响是否破发。定价和流动性才是破发原因，特别是过高市盈率的定价更会导致过高的破发率，现金打新的精选层也曾经有一半以上股票出现过破发。至于如何控制发行市盈率与打新模式无关，与发行人、保荐人、询价机构、监管机构等的定价决策相关。

9、市值配售不会导致双损失：目前反对市值配售的投资者，其核心理由就是市值打新在破发时会造成市值和打新双损失。笔者认为，提倡市值配售并不是强行要投资者去配售市值，更不提倡投资者为了打新而突击持有市值，只是给不以打新作为唯一持仓目的投资者一个参与打新的选择权，有市值也可以放弃打新。只要不是为了打新而配市值就不会因为打新而让市值多受损，不存在双损失之说，相反如果碰上大行情，市值和打新还可能实现双盈利。

10、市值配售没有余额的烦恼：与市值配售相配套的新股分配方式是摇号抽签，就不存在当前现金打新按比例配售余留下众多不足够100股的散股，也就不存在散股按申购量重新的再分配问题，投资者也不用次次伤脑筋推测多少资金才能保证分到100股。（本文作者系新三板资深评论人周运南）

编辑：王媛媛

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