A股市场的估值，上可以到百倍，下可以降到10倍以下，现阶段的锂矿股就在不断向后者靠拢。

纳入Wind锂矿指数的个股一共14只，若加上藏格矿业、科达制造，截至4月20日，已有11家公司发布一季度业绩预告。

剔除最高值和最低值后，包括盐湖股份、盛新锂能等在内的公司一季度预计净利润增速（按下限计）平均值达624%，中位数为761%。

21世纪资本研究院注意到，上述迅速膨胀的利润，叠加二级市场股价的连续调整，使得锂矿股原本夸张的估值水平，正在逐渐变为优势。

仅以盐湖股份为例。2021年预计净利润中位数为40.8亿元，今年前三个月便有望达到35亿元。

披露业绩预测数据后，各家卖方机构亦纷纷上调其全年盈利预期。其中，最低值为122.6亿元，对应每股收益2.26元，相当于估值不过13倍左右。

这不是个例，按照上述盈利预期，该板块其他个股不少估值也只有10倍出头。

行业龙头一季报待揭晓

从业绩预测公告情况来看，一季度锂矿股利润规模大概可以分为30亿元、20亿元、10亿元及以下几个级别。

其中，盐湖股份预计净利润超过30亿元，这主要是受到了氯化钾、碳酸锂的双重带动，前者一季度也出现了近1000元/吨的上涨。

其他公司中，除了天华超净凭借子公司天宜锂业净利润有望达到15亿元外，雅化集团、盛新锂能等公司预告利润普遍在10亿元左右和以下。

需要指出的是，一季度并非下游行业传统的消费旺季，当期各家公司盈利能力的提升主要是受到价格层面的带动。

先说碳酸锂。今年1月初，电池级产品价格市场均价在28万元/吨左右，至3月上旬已经逼近52万元/吨，从而带动当季碳酸锂价格均价大幅增长。

21世纪资本研究院根据上海有色数据统计结果显示，2021年一季度国产电池级碳酸锂均价为每吨7.5万元，2021年四季度为21万元，至今年一季度时均价已增至42万元。

盐湖提锂和部分“一体化”生产企业，由于原料高度自给、成本端稳定，上述价格上涨部分亦全部转化为了企业净利润。

这一增长逻辑，放在氢氧化锂身上同样适用，阶段市场表现甚至要优于碳酸锂。

追踪数百种大宗商品的百川盈孚数据库显示，截至4月19日，工业级氢氧化锂较年初上涨128.98%，同期工业级碳酸锂涨幅则为76.7%。

氢氧化锂“补涨”，意味着下游继磷酸铁锂电池成本抬升后，三元电池成本端也出现跟随上行，但是对上游锂盐企业而言却带来了实际利润率的提升。

参照赣锋锂业1月-2月经营数据，已经实现营业收入36亿元左右，同比增长260%左右，扣非后净利润18亿元左右，同比增长1000%。

天齐锂业虽然未给出具体数据，但是业务收入增幅更大，其中锂精矿营收同比增加约366%，锂化合物及其衍生品营收（碳酸锂、氢氧化锂等锂盐）同比增加约492%。

两家公司各有特点。赣锋的优势在产能大，氢氧化锂产能全球第一，天齐优势则在于原料自给率高，“一体化”生产特点显著，利润率理论上会更高。

等到月底谜底揭晓时，亦不排除上述两家公司净利润会达到20亿元级别的可能。

锂盐“季节性”回落，难改二季度增长趋势

既然上述公司利润的增长，主要受益于锂盐各季度均价的不断抬升，在预判二季度行业盈利趋势时也离不开锂价。

但就4月以来市场来看，锂盐价格却出现了明显下跌。

无论是上海有色，还是百川盈孚的大宗商品数据库均显示，4月10日前后碳酸锂市场价出现较为明显的下跌。

百川盈孚数据显示，3月10日，国内电池级碳酸锂价格达到51.74万元/吨，并维持了一个月左右的高位横盘，4月11日开始出现明显下调。至4月20日，该产品市场均价已回落至47.5万元/吨。

氢氧化锂的走势相反，虽然也经历了3月份横盘的走势，但是4月10日反而出现小幅上涨的走势。

近期，国内锂盐现货市场上已有部分次锂电级碳酸锂的“散单”报价，已经跌至45万元/吨左右。

对此一家动力电池材料企业人士反馈称，“我们所了解到的货源价格，还要更低一些。”

需要指出的是，国内锂盐市场尚未形成统一的现货市场价，报价主要来自上述第三方大宗商品资讯机构，加上贸易环节存在一定散单成交，整体市场报价较为混乱。

对于近期锂盐价格的回落，本报4月13日报道已指出，主要受到短期行业供需关系影响所致，如今年3月国内碳酸锂产量“触底”，叠加华东地区不可控因素带来的需求端减弱影响。

同时，考虑到行业自身供给变动的因素，每年二季度锂盐价格均难有较好表现，多数年份会出现“季节性”下跌。

而就“中长期供需关系发生实质性改变”“产业链内部上下游传导机制的破裂”两个大宗商品价格见顶标志来看，目前中长期供需关系未发生改变，同时高价锂盐正处于向下游传导阶段，具体需要进一步观察4月、5月新能源汽车产销数据，方能确定成本传导链条是否顺畅。

21世纪资本研究院认为，近期锂盐价格虽然有所回落，但是幅度相比于50万元/吨的高基数仍然较为有限。

此外，考虑到4月最后一个星期，澳洲矿商Plibara会进行本年度第一次锂精矿拍卖，届时成交价可能会较2021年第三次拍卖价大幅提升，从而对国内锂盐厂带来明显成本支撑的因素，锂盐价格二季度出现大幅回落的可能性较小。

落实到企业盈利趋势变化上，主要受到量、价两重因素影响。

量的方面，二季度锂盐企业整体产销量环比预计会出现明显增长，如盐湖股份旗下的2万吨碳酸锂项目，以及天齐锂业澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂等项目，今年处于产能爬坡状态，实际产量正在逐步增加。

价的方面，2021年一季度碳酸锂市场均价42万元/吨，4月至今市场均价超过49万元/吨，只要锂盐价格二季度维持在40万元以上水平，当期均价和上市公司利润规模，预计较一季度仍将保持环比增长。

利润增股价跌，估值优势凸显

2021年9月14日，Wind锂矿指数见顶，此后单边下跌趋势延续至今年1月中旬，此后处于震荡状态。

截至4月20日收盘，纳入统计样本的16只成分股跌幅中位数为30.65%，赣锋锂业、盛新锂能等个股跌幅超过40%，天华超净跌幅接近55%。

另一边，受到上述公司业绩增长大范围兑现的影响，每股收益正在快速上升。股价跌、利润增，已经促使锂矿股去年过高的估值得到快速修复。

Wind数据显示，剔除数据缺失的江特电机、融捷股份后，其他14只成分股2022年预测每股收益平均值为3.84元，4月20日收盘价平均值（不复权）为61.9元，相当于平均估值为16.11倍。

另外，以盐湖股份为例，今年一季度，公司预计净利润中位数为35亿元，2021年全年预计净利润中位数为40.8亿元，对应每股收益分别为0.64元和0.75元。

盐湖股份发布业绩预告后，卖方机构对其2022年盈利预测从最多1.81元，进一步上调至2.26元至2.67元之间。

取中位数2.47元，及4月20日收盘价30.1元计算，公司当前估值仅为12.19倍。

当然，锂盐价格的大幅回落，比如跌到外采锂精矿加工型企业的成本线，或者新能源汽车渗透率不增反降等变量，都会影响上述业绩预期兑现。

21世纪资本研究院认为，行业基本面并未走坏，短期碳酸锂“季节性”回落属于正常波动，暂时并未看到行业景气度过于明显的下滑迹象，“锂矿+锂盐”行业整体经营趋势仍然处于高位状态。

至于股价始终未有表现，主要受制于二级市场情绪、资金等因素所致，但是估值水平下降终有尽头。

编辑：林郑宏

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