赶在端午节前夕,百年老字号五芳斋向上交所主板递交招股书。
6月4日,五芳斋披露招股说明书,拟公开发行不超过2518.575万股,合计募资10.56亿元。扣除发行费用后,约一半募资将用于主业扩产,项目建成后预计为公司新增1亿只粽子年产量。
但长江商报记者发现,由于将部分粽子生产外包,五芳斋目前的产能利用率并不饱和。2018年-2020年,五芳斋粽子系列的产能利用率从121.30%下降至60.57%,即使剔除去年一季度疫情带来的影响,公司去年粽子产品的产能利用率也仅为78.15%,相比之前仍大幅下降。
与此同时,由于粽子季节性较强,加上不断有食品公司拓展相关业务,五芳斋的粽子销售增长乏力,近两年依靠涨价稳定收入。报告期内,五芳斋的粽子销量从5027.25万千克下降至4462.05万千克,产品单价由2.99元/100g提升至3.68元/100g。在此情况下,粽子带来的收入从15.02亿元提升至16.44亿元,在公司中占比提高到70.77%。
粽子贡献七成收入
中华老字号品牌五芳斋拟冲击A股“粽子第一股”。
实际上,五芳斋在两年前就已经有上市计划。不过,由于当时的保荐机构广发证券涉事康美药业造假案,五芳斋上市计划受此影响暂时搁浅。2019年,五芳斋解除与广发证券的辅导协议,与中金公司签订《辅导协议》。不过,在2020年6月19日披露了最新工作辅导后,五芳斋的上市进程又无疾而终。直到去年9月30日,浙商证券成为五芳斋新的上市辅导机构,五芳斋的上市脚步才继续向前。
据了解,五芳斋是全国首批“中华老字号”企业,公司以粽子系列产品为核心,陆续形成了月饼、汤圆、高点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。截至2020年底,五芳斋有嘉兴、成都两大生产基地,通过直营、合作经营、加盟、经销等方式建设474家门店。
从经营看,2018年至2020年,五芳斋营业收入分别约为24.23亿元、25.07亿元和24.21亿元,对应的净利润分别约为9698.50万元、1.63亿元和1.42亿元。具体来看,2019年,五芳斋的营收、净利润同比分别增长3.47%、68.21%,但2020年上述两项指标同比分别下降3.44%和12.90%,且营收水平已经不及2018年。招股书中,五芳斋将收入下降归因于去年一季度疫情影响。
不过,长江商报记者注意到,粽子作为公司的核心产品,由于时令性强,加上近年来煌上煌、三全食品等头部食品企业也加大对粽子产品的布局,五芳斋的粽子销量在不断下滑。报告期内,粽子系列产品的销量分别为5027.25万千克、5024.15万千克及4462.05万千克。在疫情产生影响之前的2019年,五芳斋的粽子销量已经开始停滞增长。
在此情况下,五芳斋多次借助产品涨价来调节收入。同期,五芳斋粽子系列产品的销售单价分别为2.99元/100g、3.20元/100g和3.68元/100g。两年间,粽子产品的销售单价累计涨幅达23.08%。与此同时,公司另一主要产品月饼系列的销售单价也从64.91元/Kg提高15%至74.42元/Kg。
受此影响,在五芳斋粽子产品销量停滞增长乃至有所下降的情况下,公司由粽子带来的收入逐年提升,且近几年在公司的占比逐渐加重。据招股书显示,2018年-2020年,粽子带来的收入分别为15.02亿元、16.09亿元和16.44亿元,呈逐年上升趋势,在公司总营收中占比分别为66.28%、67.74%和70.77%。
产能利用率逐年下降
此次IPO,五芳斋拟大幅扩产。
据招股书显示,五芳斋本次IPO募资将主要用于五芳斋三期智能食品车间建设项目、五芳斋数字产业智慧园建设项目、五芳斋研发中心及信息化升级建设项目、五芳斋成都生产基地升级改造项目及补充流动资金。五大项目的募资投入金额分别为4.51亿元、3.61亿元、1.04亿元、5010万元和9000万元。
可以发现,仅三期智能食品车间项目及成都生产基地升级项目合计约使用募资5.01亿元,在总募资中占比为47.5%,预计建成后粽子年产量能增加1亿只。
但长江商报记者发现,由于五芳斋近几年将部分粽子生产外包,目前产能并非饱和状态。2018年-2020年,其委外加工产量分别为4946.28万只、5505.17万只、9088.12万只,占公司总产量的比例分别为11.66%、13.40%、25.01%。
在此情况下,五芳斋自身的产能利用率不断下降。同期,五芳斋的产能利用率分别为121.30%、84.82%、60.57%。根据五芳斋测算,剔除一季度导致的产能下降影响,五芳斋2020年产能利用率上升至78.15%,但较2019年仍下降6.7个百分点。
除产能过剩仍坚持扩产外,五芳斋使用上市募资补充现金流的必要性也备受市场质疑。
实际上,五芳斋虽然业绩增长乏力,但现金流情况并不算紧张,每年都进行慷慨分红。2018年-2020年,五芳斋每年实施的现金分红分别为7555.73万元、1.13亿元和1.13亿元,三年合计现金分红3.02亿元,在当期净利润中占比分别为77.91%、69.47%和79.76%。
同期,五芳斋经营活动产生的现金流分别为8626.34万元、2.45亿元和3.62亿元。与公司去年营收、净利润有所下降不同,五芳斋的经营性现金流呈逐年上升趋势。
但在现金流增长、大笔分红的同时,五芳斋的资产负债率却处于同行较高水平。报告期内,五芳斋的资产负债率分别为45.95%、38.25%、49.33%,同期同行可比公司资产负债率的平均值为34.38%、37.72%和34.02%,几乎均全远低于五芳斋。
此外,食品老字号普遍面临难以走出本省市场的难题,五芳斋也不例外。其本部位于浙江嘉兴,虽然近年不断拓展电商市场及其他省份市场,但华东市场仍是五芳斋主要收入来源。数据显示,2018年-2020年,五芳斋华东市场的收入分别为14.33亿元、14.60亿元和12.97亿元,在同期总营收中占比分别为63.23%、61.45%和55.82%。长江商报记者曹雪娇
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