降准何时落地?或不意味货币政策大幅转弯
2021-07-09 09:16:59 来源: 华夏时报

今年高层首次释放降准信号,大大超出市场预期。

7月7日,国务院召开常务会议,指出针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货政策稳定、增强有效,适时运用降准等货政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。

今年以来,官方多次强调保持货政策稳定、坚持不搞大水漫灌、把握好货供给总闸门,市场对此已达成共识,认为今年下半年的货政策不存在降准降息的可能。然而,国常会此时再提降准,引发市场对货政策调整的猜测。

多数市场分析人士认为,此举并不意味着货政策总基调的大幅转弯。但考虑到市场对下半年资金面预期整体是中偏紧的,国常会定调后将会出现反向修正,在未来很长一段时间内资金面大概率会维持相对宽松,带动利率进一步下台阶。

降准何时落地?

上次央行宣布降准是在2020年4月,时隔一年多,国常会再提"适时运用降准等货政策工具 "。而从历次国常会对于降准的表态看,提到降准并不意味着会立刻落地。

中信证券明明指出,2020年6月之前国常会提及降准均非常明确,直接提及“运用/出台/实施/完善定向降准或普惠金融定向降准”。2020年6月份后国常会则笼统提及“综合运用降准、再贷款等工具”后,降准政策并未落地。

“本次国常会提出‘适时运用降准等货政策工具’可能更倾向于降低企业综合融资成本的货政策工具的笼统表述,并不意味着一定会有政策落地。”明明表示。

值得注意的是,7月15日将有4000亿MLF到期,央行可能在此之前宣布降准并在7月15日起执行,同时回收MLF规模。“但历史上也有两次国常会重提降准后,央行并无动作的情况发生。所以是否进行降准仍需等待 ‘靴子落地’。” 民生银行首席研究员温彬表示。

对于“降准”的时机,温彬认为,需看国内通胀情况。受大宗商品价格影响,期PPI增速较高。5月份PPI同比增长9%,CPI同比上涨1.3%。尽管PPI对CPI传导受阻,但PPI上涨亦对通胀形成压力。预计PPI增长高点已过,CPI仍将处于温和通胀区间,这为降准提供了可能。今年三季度末或是降准较好的时间窗口。

“降准”剑指何方

事实上,此前央行就降低实体经济融资成本出台多项举措。

去年,央行通过引导LPR利率下行的方式,降低企业融资成本。目前来看,LPR利率已保持14个月的“按兵不动”。

中信建投宏观经济与固定收益研究团队首席分析师黄文涛认为,此番降准不是为了释放流动,而是为了降低融资成本。

“从我国过去历次降准的情况看,降准的时间、动因等存在不确定,后续货政策操作方式也存在不确定。本次如果降准,可能为定向降准,也可能为普降。最大可能是通过降准替换大量到期的MLF,释放更便宜的资金降低银行成本,从而给中小企业降低融资成本。这应是降准的初衷(如有)。” 黄文涛表示。

“但降准不意味着大水漫灌。”黄文涛进一步表示,过去历次降准当月的央行公开市场操作情况,在大部分降准月央行皆通过公开市场操作进行了资金净回笼;仅有的两次降准月同时出现较大额资金净投放的情况,皆发生在2020年新冠疫情爆发的特殊时期。

今年以来,金融机构人民贷款加权均利率有所抬升,此次降准信号和前期存款利率定价机制改革等措施,皆有利于降低企业、尤其是中小企业融资成本,解决结构问题。

国泰君安研报则认为,定向降准可能最大,“置换MLF存在一定可能,全面降准可能不大”。

究其原因,其首席宏观分析师董琦表示政策层面将会采用更为精细的量价调控,用于支持实体经济特别是小微、民营企业,与当前国常会会议的表述最为相。与此同时,MLF在年内到期量最大的阶段在年底,这种形式的时点更可能在四季度。不排除当前置换的可能,“一方面缓解7月MLF到期量的扩大,另一方面边际释放部分超额流动,这种方式大概率会介于定向降准和全面降准之间。”

若发生定向降准或降准置换MLF,影响几何?董琦指出,定向降准主要针对“三档两优”中的部分股份制银行和中小银行,对银行间流动利好,但相对有限。对实体经济,利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。整体而言,股债均有积极支撑,债市利好相对更充分。“未来一段时间,经济格局是全球‘类滞胀’接力赛,短期‘比滞不比胀’,之后大概率会回到‘比胀不比滞’。”记者 刘佳 北京报道

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