最近，美债的5年期和10年期收益率开始持续倒挂。

所谓倒挂，是指短期债券收益率，超过长期债券收益率的现象。

当然，现在还只有5年期和10年期收益率倒挂。

而只有2年期和10年期的收益率正式倒挂，才会确认美债收益率倒挂。

虽然当前美债2年期和10年期还没有倒挂，但也只相差0.2%不到，未来一两个月出现倒挂，基本不是太有悬念。

由于历史上，每次美债利率倒挂后没多久，就出现一些金融泡沫被戳破、经济衰退的现象。

比如88年倒挂，过了两年日本泡沫被戳破。

2000年倒挂，过了不久互联网泡沫被戳破。

2006年倒挂，过了两年爆发次贷危机。

所以，美债利率倒挂，是被市场重视的经济衰退信号。

而且，当前美债倒挂，也将逼迫美联储加大缩表力度。

这使得美联储在5月份有很大可能开始缩表。

本文会对美债倒挂的成因和影响，做一个详细分析。

（1）美债利率倒挂的原因

一般说起美债收益率倒挂，比较通俗的举例，就是用银行定期存款来说。

正常1年定期利率，肯定要比5年定期利率要低，这才是正常状态。

假如有一天，1年定期利率比5年定期利率都要高，那肯定就没人去存5年，都跑去存1年了。

可能有人就会问，国债价格和收益率是反向关系，那么应该是买长期债券的人多了，才会导致国债倒挂现象出现。

那么为什么长期债券收益率都低于短期，还有人买呢？

这个是因为，用定期存款来举例国债倒挂，是比较通俗的例子，但其实并不太准确。

定期存款的流动性比较差，但是国债的流动性却很好，这就是二者最大的区别。

国债是可以在二级市场上流通的，也就是你买了10年期国债，你可以每年按照发行利率去拿利息，拿满十年后拿回本金。

你也可以在吃了两年利息后，因为突然急用钱，就把手里的10年期国债卖掉，拿回本金。

但这里需要注意，因为你拿了两年国债，市场的利率环境可能就跟你2年前买国债的时候不一样，比如美联储可能加息或者降息了。

如果降息了，你手里的10年期国债价格就会上涨，你这时候卖掉，你还等于提前兑现了你剩下8年的利息差。你除了吃了两年利息，不但拿回本金，还能额外赚走一笔钱。

但如果加息了，你手里的10年期国债价格就会下跌，你这时候卖掉，你等于要补偿买家利息差，也就是你可能就得亏钱。

那么为什么会出现国债利率倒挂的现象呢？

这个影响因素很多。

首先，美债市场是世界上规模最庞大的金融市场之一，流动性很强，这也意味着参与美债交易的资金成分非常多。

所以，我们要避免把美债市场的资金来源单一化，而且要记住市场交易是双向的，有买就有卖。

比如，关于长债收益率既然都比短债收益率低，为什么还有资金买？

这个是因为，美债市场资金大致可以分为两类。

一类是长期持有资金，只是为了吃利息，想着拿到期再收回本金。

一类是锚定美债的各类衍生品杠杆交易，这些都属于只为了吃美债价格差波动的短线投机资金。

也就是一类吃利息，一类吃价差。

那么问题来了，在美联储进入加息周期后，短期债券收益率会大幅度走高。

比如，现在美国2年期国债收益率已经突破到2.16%，这意味着市场预期美联储至少两年内会加息到2%以上。

实际上，美联储本次议息会议，已经预期将在一年内把利率加息到2%以上。

这自然会导致美国短期债券收益率大幅度上涨，这也意味着短期债券价格会大幅度下跌。

那么吃利息的长期持有资金，是不在乎这过程的价格涨跌，反正只要拿到期，就可以跟美国财政部要回本金，不会亏损。

但吃价差的投机资金，就会在美联储加息周期里，选择抛售美国短期债券，并购买长期债券来避险。

这就会导致，短期债券收益率大幅度上涨，而长期债券收益率也同样会涨，但涨幅小于短期债券。

久而久之，短期债券收益率就会涨过长期债券，形成收益率倒挂。

这就是美债利率倒挂的主要原因：基于美联储加息，所导致的资金避险效应。

除此之外，一些基于俄乌局势，被驱赶到美国的国际避险资金，他们更青睐于长期债券。

这种国际避险情绪，也同样会加剧倒挂的形成。

这是倒挂前的一个资金博弈过程。

而在倒挂后，比如假设10年期国债收益率都小于2年期国债收益率，那么对于那些只想着吃利息的长线资金来说。

买10年期国债就还不如买2年期国债。

对这些吃利息资金，就会选择不买长期国债，而买入短期国债。

但对于吃价差的资金，就会选择抛售短期国债，而买入长期国债避险。

这时候，就涉及到很关键的资金博弈问题。

假如市场被吃利息的资金占上风，那么抛售长期国债的资金就会大于抄底避险资金，久而久之，就会让长期国债收益率不断走高，最终解除了利率倒挂现象。

所以，在绝大多数时候，都不会出现利率倒挂，只有出现一些比较异常信号，比如大家对经济预期比较不乐观、美联储加息了，等等，导致短期国债出现抛售潮，并由大量避险资金涌入长期国债，才会导致利率倒挂。

那么，美债利率倒挂的持续时间会有多久，很大程度就取决于市场预期和资金博弈的结果。

比如，吃利息的资金占上风，用脚投票抛售长期债券，那么美债利率倒挂就会很快解除。

反之，吃价差的资金占上风，市场避险情绪更浓，那么美债利率倒挂就会持续比较长。

从这个角度理解，美债利率倒挂时间越长，就意味着市场的预期更悲观，避险情绪更浓。

这也是美债利率倒挂会被视为很有效的一个经济衰退信号的原因。

（2）以史为鉴

美国历史上，2年期和10年期国债倒挂后，几乎每次都会出现衰退。

1978年，美联储开始历史上最疯狂的一口气加息到20%，是倒挂时间最长的，持续了425天+409天。

前后总共倒挂了800多天。

而美国经济也在1980年开始衰退，也引发了1982年的拉美债务危机。

但这种短期衰退，却也给美国未来20多年经济高速发展，攒足了弹药。

有点像是起跳前的深蹲，伴随着互联网时代而起飞。

1988年，美联储再次加息，精准戳破了日本泡沫。

当时也出现了9天+123天的利率倒挂，然后过了18个月，日本泡沫就被戳破了。

2000年，也因为美联储加息，又出现持续222天的利率倒挂，然后没多久2000年互联网泡沫就被戳破了。

然后是2006年，也是美联储加息，导致出现196天的利率倒挂，然后过了18个月次贷危机就爆发了。

最近一次，是2019年8月出现的利率倒挂，当时持续时间很短，但也引发2019年9月的美国钱荒危机，迫使美联储紧急扩表5000亿美元，结束加息扩表周期。

我们可以从历史规律看出来几个有意思的地方。

并不是每次美联储加息都会导致美债倒挂。

但每次美债倒挂，都伴随着美联储加息。

所以，每次美债利率倒挂后形成的泡沫危机、经济衰退，与其说是美债利率倒挂导致，还不如说是美联储加息戳破的。

从这个角度说，其实美债利率倒挂，只是美联储加息的一个“副产品”而已。

真正影响大的，还是美联储加息。

此外，每次利率倒挂，经常出现“一短一长”的组合。

就是先短暂倒挂个几十天，然后再过个一两年倒挂个上百天。

我认为2019年8月的短暂美债利率倒挂，可以视为本轮美债倒挂的一个先行组合。

也就是，这一轮美联储加息周期，很大可能会戳破当前的美股泡沫，乃至全球资产价格泡沫。

从这个角度看，美债利率倒挂所带来的经济衰退信号，更主要是来自于美联储加息的影响。

是美联储加息，导致经济衰退风险加大。

美债利率倒挂，只是这个过程里所浮现出来的一个信号。

关于美债利率倒挂，还涉及到一个很重要问题，就是为什么短期债券投机者会购买长期债券来避险呢？

这就还是涉及到一个利率预期的问题。

虽然美联储现在加息了，但市场投资者就会预期美联储加息之后会引发经济衰退，这会导致过个两三年，美联储仍然还会重新降息。

所以，市场预期短期债券利率会大幅度上涨，但长期债券收益率，即使涨，也会涨幅小于短期债券收益率，并且过个两三年就要降回去。

这个时候，这个时候买入长期债券的资金，就等于是抄底。

这就好比一只股票，从100块钱，跌到50元，即使后面预期还会跌到30元，但肯定就会有大量长线资金开始抄底买入。

因为这些吃价差的长线资金，也不在乎短期波动，他们认为过个两三年，就会涨回100元。

所以，也并非所有长线资金都是吃利息的，也有一些吃价差的长线资金会选择抄底长期国债。

世界各国央行加息和降息，都是周期循环。

加息个两三年，然后降息个七八年，是美联储过去几十年一直循环的周期。

只不过，因为2008年次贷危机，导致美联储陷入债务货币化困境，无法加息，一加息美国金融市场就挂了。

虽然美联储是2015年12月开始加息，但一直到2018年才正式开始缩表。

但2019年，美联储就紧急降息3次，并在利率倒挂后出现钱荒危机，于是就紧急扩表5000亿美元。

随后2020年疫情爆发，美联储更是无限印钞4万亿美元。

所以，严格来说，2018年的加息缩表，属于胎死腹中的失败加息周期。

那么最关键问题是，这一轮美联储加息缩表，是否可以持续下去。

（3）美联储缩表

当前跟2018年最大区别是，当时美国通胀率还比较低，维持在2%以内。

而现在美国通胀已经快要奔着两位数去了。

高通胀，将迫使美联储不得不硬着头皮加息缩表。

同时，出现利率倒挂后，也会迫使美联储不得不加快缩表，来优化调节收益率曲线。

当然，要解除倒挂，最有效的就是降息，只要一降息，倒挂立马解除。

所以历史上，美债倒挂后，往往是美联储加息刹车的信号，会迫使美联储降息。

但美国现在高通胀，显然没办法降息。

所以，美联储如果想要在加息周期里，减缓利率倒挂的压力，就只能缩表。

缩表之后，美联储就会在公开市场抛售债券，美联储会以抛售长期债券为主，这会跟那些避险资金形成明显对手盘效应。

缩表之后，美联储就是美债市场最大的卖方。

昨晚美联储鲍威尔又开始跑出来放鹰，暗示如果必要的话，会在未来一次或多次会议上加息50个基点。

所以，美国之所以满世界拱火搞事情的根本逻辑在于，他需要驱赶一笔庞大的国际避险资金，回流美国购买美债，重大美联储缩表的对手盘，给美联储接盘。

这实际上是美国为了给美联储加息缩表，创造空间。

美联储是即希望国际避险资金回流，同时也不希望美债利率倒挂。

所以，一旦美债利率倒挂，可能就会迫使美联储在没办法降息的情况下，加大缩表力度。

虽然现在很多人不相信美联储会缩表。

但我认为，美联储大概率会在5月份缩表。

这个也是因为，留给美国的时间也不多了。

时不我待，对我们和对美国，都是一样的。

这也是为什么当前世界，会给我们一种进入到加速主义感觉的缘故。

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