7月28日，日本央行宣布，将长期利率的上限定为0.5%的同时，提出根据市场动向允许长期利率在一定程度上超过0.5%。

【资料图】

这话就说得挺别扭。

明明长期利率已经突破0.5%上限，还非要说有一个0.5%上限，显得很装模作样。

这里说的长期利率，就是指日本10年期国债收益率。

日本央行还决定将以0.5%的收益率无限制在每个交易日买入10年期国债的“连续限价购债制度”的收益率提高至1%。

这实际上意味着，日本央行是变相把长期利率从0.5%，提升到1%，属于变相加息。

只不过，日本央行仍然找补说，“会通过连续限价购债等措施遏制超过1%的快速利率上升。”

意思是，虽然日本央行把日本长期利率上限从0.5%，提升到1%，但会通过印钞购债的方式，尽量减缓这个长期利率上升的速率。

也就是日本央行，并不是一次性把长期利率提高到1%，而是在一段时间内，允许长期利率慢慢上升到1%。

并且，日本央行在变相加息的同时，仍然维持无限量化宽松的框架不变。

这是真正的一边加息，一边印钞。

日本央行表示，仍然会通过印钞购债的方式，把日债短期利率设为负0.1%，并且长期利率诱导至0%。

但今天10年期日债是应声突破了0.5%上限。

所以，日本长期利率已经突破0.5%，开始朝1%挺近，远高于日本央行所谓长期利率诱导至0%。

之所以日本央行不得不再次放松对日债收益率曲线的控制，直接原因是日债抛压太大。

如果日本央行全部印钞买下，日元贬值压力会更大。

所以，主要是日元汇率贬值的压力，促使日本央行再次放松对日债收益率曲线的控制。

日本这个收益率曲线控制，简称YCC，就是确保日本10年期国债的收益率能维持在0利率附近。

而日本控制收益率曲线的方法，跟美联储一样，就是通过印钞购债的方式实现。

由于债券收益率和价格是反向关系，债券买的人越多，那么价格升高，收益率就会下降。

当日本央行无限印钞购债的时候，就可以压低债券收益率。

但是，去年由于美联储激进加息，导致日元大幅贬值，同时由于美国和日本的利率差过大，导致大量资本抛售日债回流美国，从而又加剧日元贬值。

这个过程里，日本央行为了确保日债收益率在0附近，就得海量印钞购债，把市场的抛压全部接盘，这同样也会加剧日元贬值，形成恶性循环。

所以，即使日本央行一再承诺会无限购债，但仍然屡屡被市场打破底线，不断调高10年期日债收益率的控制上限。

最早，日本央行是承诺会把10年期日债收益率控制在0.1%以内。

后来小幅上调到0.25%。

然后去年12月，日本央行则把长期利率上限从0.25%，又上调到0.5%。

而这一次，相当于又变相上调到了1%。

日本这样做的原因，不管日债抛压过大，还是日元贬值压力，其根源也是因为美联储的激进加息。

因为日美利差过大，自然导致日债抛压增加，进而增加日元贬值压力。

这跟最近我们汇率贬值的原因是一样的，都是因为这个利差过大。

而日本跟我们不同的是，日本在维护汇率稳定上，并不像我们那样弹药充沛。

由于日本央行是可以无限印钞购债，所以理论上，不考虑汇率因素，再大的市场抛压，日本央行都是有能力照单全收。

但问题在于，那样一来，日元汇率就会崩盘。

而日本的外汇储备里，88%是都跑去买了美债。

日本外汇储备去年有过一波大幅下降，现在维持在1.25万亿美元的水平。

而美国公布的日本持有美债规模是1.1万亿美元。

日本持有的美债数据，同样也有一部分是市场资金持有。

不过为了简便对比，我们假设日本持有的美债，全部为日本央行所持有，那么日本央行1.25万亿美元的外汇储备，有1.1万亿美元都拿去买美债，占比高达88%。

这会导致一个问题，一旦日元大幅贬值，日本想抛售美元，买入日元护盘的时候，可能会因为手里的美元现金不够，而不得不主动抛售美债，来稳定日元汇率。

不过，我看到有不少人，之前我们3月增持美债的时候，就高呼要接盘。

结果5月我们大幅减持美债的时候，就又说是因为我们汇率贬值压力，才被迫抛售美债。

他们是把日本抛售美债稳定汇率的逻辑，直接套到我们身上。

但我们情况跟日本完全不同，这种生搬硬套，只是刻舟求剑而已。

去年我们外汇储备虽然也有一波下降，但很快又回升到原先水平，目前我们外汇储备有3.19万亿美元。

而我们当前持有的美债，经过过去这一年多的持续减持，现在是只剩下8467亿美元，占我们外汇储备的26.5%。

所以，我们是完全没必要为了稳定汇率，就被迫抛售美债。

因为我们手里有大把的流动性美元现金，我们要稳定汇率是有充足的弹药。

日本则是因为88%的外汇储备都跑去买美债，那么汇率贬值，需要美元现金对冲时，就会因为缺乏美元，才不得不抛售美债。

所以，我们和日本的情况是完全不同的，还是得具体事情，具体分析，不能一概而论。

我们持有的美债，大都是以到期不续的方式来减持，这样就不会因为债券价格下跌，而出现亏损。

而日本这种一旦汇率大幅贬值，就不得不主动抛售美债变现，来稳定汇率的行为，会导致日本央行一旦抛售美债，就会把因债券价格下跌产生的浮亏变成实亏，这也是之前硅谷银行破产的原因。

日本央行去年，就为了稳定日元汇率，有过3次主动抛售美债，变现为美元后，主动买入日元救市，每次差不多要抛售200-300亿美元。

据美国银行估算，日本进行这样的干预行为最多只能10次，超过的话，会对日本的外汇储备安全构成极大威胁。

这里就存在美国收割日本的一个逻辑。

只要美联储继续加息，或者维持5%以上的高利率，那么基于日美利差，日元贬值压力就会增加。

这一重收割，是迫使日本央行为了稳定汇率，不得不抛售美债，把浮亏变成实亏，就相当于被收割。

第二重收割，就是增加市场抛售日债压力，迫使日本央行提高长期利率，从而增加日债危机爆发的风险。

一旦日债危机爆发，那么美联储就可以转而开始大放水，美国资本就可以用白菜价抄底，通过高卖低买的巨大价差，赚取超额利润。

这也可以解释，为何日本股市近期会如此疯涨，一般收割之前，都得推动对方资产价格泡沫化，涨得越高，后面跌下来的动能才会越强。

我们也就能理解，为什么美国明明通胀率已经大幅回落到3%，但美国这周四凌晨，仍然选择加息25基点。

并且鲍威尔还放鹰称，通胀比预期更有韧性，不排除9月加息的可能性。

虽然美国核心通胀率仍然比较高，还有4.8%。

不过美国周四加息25基点后，利率已经达到5.25%-5.5%区间，这用来抗通胀也差不多了。

但鲍威尔仍然不愿意说这是最后一次加息，仍然还要说不排除9月加息的可能性。

虽然市场并不相信鲍威尔这个说法，当前市场预期今年还要加息一次的概率是只有三分之一。

但我觉得市场是有些单方面乐观。

假如美联储加息，并不是单纯只为了通胀，抗通胀只是一个附带目标，或者给美联储加息提供一个合理的借口。

要是美联储加息主要是为了收割，那么市场对美联储的加息幅度，还有持续时间，是有可能低估的。

我觉得美联储是想引爆全球债务危机以后，再降息放水去全球抄底资产。

当然，美联储也并非没有死穴，假如美国金融市场率先爆发流动性危机，那么美联储就会被迫降息放水，那么美联储对外收割就会失败。

反之，如果日债危机、欧债危机率先爆发，包括美联储最主要盯着的我们假如先出问题，那么美国资本就可以通过金融操作实现收割。

判断谁先倒下，主要就是看谁先爆发债务危机。

说白了，仍然还是看谁先撑不住。

一个字，熬。

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