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核心观点：A 股短周期向上仍有支撑，顺势降息或强化政策博弈5 月新增社融1.56 万亿、新增信贷1.36 万亿（vs Wind 一致预期1.99 万亿、1.45 万亿），今晨，央行下调7 天逆回购利率10bp。三点指引：1）顺势降息，力度克制，信号意义强，过往通常搭配地产/基建刺激政策，OMO 降息后1 周、1 个月内A 股胜率较高，建筑、建材等表现较好，但本轮政策工具或有不同，市场或就政策重心及力度博弈；2）新增中长贷TTM 同比继续上行，A 股短周期向上有支撑，企业中长贷仍强，低利率下关键在内生性，居民中长贷改善，地产销售环比转弱，关键在持续性；3）M1-M2 剪刀差微幅回升，PPI 拐点或在年中但缺弹性，补库预期交易最早于Q3 开启仍成立。

顺势降息信号意义较强，或强化市场博弈情绪

今晨，央行下调7 天逆回购利率10bp，力度克制，信号意义较强，本次“降息”可谓顺势而为：1）5 月PMI 继续下行，通胀寻底、出口转弱、地产销售环比降温提升了政策表态的必要性（23.5.12《脉冲过后，仍需政策呵护》

提示复苏成色需巩固）；2）易行长在6.7 的调研中强调“加强逆周期调节”；3）5 月起，DR007 持续在7 天逆回购利率下方运行。过往降息后通常搭配地产/基建刺激政策，映射到A 股，2010 年来，OMO 降息后1 周、1 个月全A 胜率分别为59%、77%，近5 次降息后表现较优的品种包括建筑、建材等。但本轮的“稳增长”模式或不同，市场或就政策重心及力度进行博弈。

新增中长贷同比回升，A 股短周期向上，B 端关注内生性，C 端关注持续性5 月新增中长贷TTM 同比继续上行，A 股短周期向上仍有支撑。结构上，B端新增中长贷TTM 同比高位上行，但斜率放缓，单月新增7698 亿元，惯性仍强。考虑到5 月PMI 进一步回落至48.8，中长期贷款利率偏低使得企业乐于锁定“便宜钱”或为企业中长贷的主要支撑。C 端新增中长贷TTM同比降幅进一步收窄，“低基数”效应不可忽视，单月新增1684 亿元，关键在于持续性。前瞻来看，5 月60 城新房网签环比+2%，同比+11%，较4月收窄；26 城二手房网签环比-14%，同比+38%，较4 月收窄。进一步地，二手房带看/新房案场指数已低于去年同期，居民中长贷修复动能待观察。

M1-M2 同比剪刀差微幅回升，PPI 大概率拐点渐近但缺弹性5 月M1-M2 同比剪刀差-6.9pct（vs 4 月-7.1pct），环比微幅抬升。M1-M2同比剪刀差有拐点缺弹性且M1 再度回落→PPI 拐点或在年中但缺弹性→企业盈利企稳但回升幅度有限、补库预期交易或在Q3 开启。分项看，5 月M1 同比4.7%（vs 4 月5.3%），与地产销售环比转弱、企业部门投资意愿待改善相匹配。5 月M2 同比11.6%（vs 4 月12.4%），连续两个月回落，一方面是由于基数升高，另一方面，政府债发行规模偏低亦有拖累。剔除基数效应后，居民存款规模仍明显高于疫情前而企业存款则明显低于疫情前，分化显著，企业消耗储蓄反映收入偏弱，居民增加储蓄对应信心仍需加强。

风险提示：1）地产需求改善超预期；2）政策落地超预期。