本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

十年期国债收益率快速下行引发市场关注。建设银行金融市场部指出，4月中旬以来，我国债券市场经历了一波明显的牛市行情，十年期国债收益率从4月17日的2.84%累计下行14BPs至5月11日最低触及2.69%，创2022年11月10日以来新低。

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《中国经营报》记者采访了解到，十年期国债收益率下行有多种因素影响，4月经济动能边际放缓、存款利率下调以及“资产荒”背景下机构配债热情较高等。

展望后市，东方金诚研究发展部高级分析师冯琳认为：“考虑到今年经济不会比去年差，资金价格也比去年高，因此，后续长端利率进一步下行的空间比较有限。”

多因素推动十年期国债收益率下行

十年期国债收益率代表着市场无风险收益率，是各种资产估值的“锚”。近段时间，十年期国债收益率持续下行，并突破2.75%关键点位。

2.75%是一年期MLF（中期借贷便利）的利率，是市场利率的定价基础和运行中枢。中国银行研究院高级研究员李佩珈向记者分析，十年期国债收益率低于一年期政策利率MLF，表明我国利率曲线出现了长期和短期利率暂时倒挂，不利于市场主体形成合理的预期，进而导致各类金融产品的利率定价出现预期偏差、分歧加大的新情况。当前，市场预期之所以出现混乱，是因为部分经济主体简单地将存款自律利率下行等同于央行政策利率下行有关。

而在跌破2.75%后，十年期国债收益率震荡下行。截至5月31日收盘，十年期国债收益率为2.72%。

就具体原因，李佩珈分析，一是5月以来，部分银行金融机构进一步下调挂牌存款利率，这引发市场对利率进一步下行的“降息预期”，推动市场利率走低。二是基本面改善力度冷热不均，部分领域恢复状况持续偏弱。一方面，消费、服务显著改善，房地产销售边际好转；另一方面，企业盈利、工业生产改善不及预期，4 月，无论是官方制造业 PMI（49.2）还是财新制造业PMI（49.5），均在荣枯线之下，表明制造业领域的生产活动仍有待进一步修复。三是资金面总体宽松，资金供给“量涨价稳”，前4个月，M2同比增长12.5%，相比2022年同期;4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月份同业拆借加权平均利率为1.69%，比3月低0.01个百分点，比上年同期高0.07个百分点。

从配置端来看，冯琳补充道：“由于贷款利率下行推升债券比价效应，加之4月以来银行信贷投放放缓，以及存款回流理财，这些因素都带来债券配置资金的增加，推动十年期国债收益率下行。”

中国人民银行发布的最新数据显示，截至4月末，债券市场托管余额为148.7万亿元。其中，银行间市场托管余额128.9万亿元，交易所市场托管余额19.8万亿元。

中信证券研报指出，广义基金表现较为亮眼，其债券托管规模在赎回潮后环比首次上涨，并接力商业银行成为本月托管净增的主要驱动力；从增量结构上看，各大机构增配的主要券种仍集中于利率债和金融类信用债，对企业类信用债的持仓意愿仍相对低迷。

债市牛市行情能否延续？

市场人士指出，十年期国债收益率低于2.75%，为信用债创造了有利的运行环境。

不过，冯琳也坦言，由于经济并没有大幅走弱，货币政策也没有实施政策性降息等具有明显宽松信号意义的措施，在这种情况下，十年期国债收益率快速下行并创下近6个月新低，超出市场预期，也引发市场对于后续债牛能否延续的关注。

具体在投资方面，冯琳指出，对于配置盘来说，债券利率下行固然意味着债券的投资性价比走低，但目前债券投资，尤其是长债投资相对贷款来说仍有比价优势，再加上资产荒的逻辑仍在演绎，后续银行，尤其是中小银行对债券的配置需求不会明显弱化，反而在存款利率走低的情况下，还会有所增强。另外，存款利率下调可能会加速资金从存款流向理财，从而进一步增加债市的配置资金。

关于十年期国债收益率的后续走势，建设银行金融市场部指出，虽然MLF和LPR利率保持不变，但为刺激经济，不排除市场利率定价自律机制根据国债收益率已降至低位的现状，按照存款利率参考1年期LPR和十年期国债收益率定价的市场化机制，再启动银行存款利率新一轮的下调，则资金利率中枢将再创今年新低，十年期国债收益率可能下行至2.60%附近，接近2022年低点。鉴于今年经济复苏的情况好于去年，央行政策利率调整的概率不大，十年期国债收益率难以突破第一轮周期2020年的低点2.48%。

值得一提的是，中央政治局4月28日召开的会议将下一阶段经济工作定调为：恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

邦得金融研究部总经理郝霄君在接受记者采访时指出，关注后续实体融资需求以及消费趋势，如仍未达预期，或后续将出台强刺激政策，债市或将转弱。

（编辑：朱紫云 校对：陈丽）